2021年到2022年是少有的體育大年，隨著2022北京冬奧會的臨近，冰雪專案近年來受到越來越多人的歡迎，冰雪旅遊、冰雪運動等產業快速崛起。
復星旅遊文化Club Med是歐洲最大的滑雪度假村品牌（按 2019年度假村數目），擁有位於世界一流的滑雪場，如法國阿爾卑斯山以及日本北海道的粉雪山坡等，提供一價全包度假村服務。近年來，復星旅遊文化也在國內引入不少滑雪專案，包括室內滑雪場、滑雪度假村等。
今天，我就來蹭一蹭北京冬奧會的熱點，透過系統梳理一下滑雪產業的投資價值，同時對復星旅遊文化冰雪專案進行專題研究，讓大家對復星旅遊文化的冰雪專案有更加全面的認識，為後續投資復星旅遊文化進行參考。
一、滑雪產業基本情況
1.國外滑雪產業基本情況
說到滑雪產業，不得不提到國外成熟的滑雪市場。
世界滑雪產業從19世紀的法國、瑞士逐步蔓延到北美，再到亞太地區的日韓，如今發展到包括中國市場在內的全球範圍，滑雪產業經歷了多樣化的升級發展。
由於海拔高度在一定程度上決定了雪質條件的好與壞，阿爾卑斯地區成為了最熱門的滑雪勝地。
目前全球具備4條以上提升裝置的滑雪場數量為2084家，阿爾卑斯地區數量佔比為37%，全球滑雪場26109部滑雪提升裝置中，阿爾卑斯地區擁有39%的數量，全球百萬人次滑雪場（冬季平均滑雪人次達到100萬）共有51家，其中阿爾卑斯地區擁有40家以上。全球約30個國家已建成100座室內滑雪中心。
截至2019年4月，仍在運營的室內高山滑雪中心共有70座，西歐和亞太地區擁有大部分室內場地，合計佔比接近90%。透過對比發現，一國滑雪場數量及提升裝置的擁有量與該國人口滑雪運動的參與率有很強的正相關關係。
2
.
以
範爾度假
村為例，看看國外成熟市場的龍頭收益
範爾度假村是山地滑雪度假村的領導者，主營業務由山地、住宿、房地產構成。山地業務主要為纜車門票、滑雪和滑雪板學校、餐飲、零售和租賃業務。住宿業務包括自營酒店及公寓、委託管理酒店及公寓、高爾夫球場、運輸。房地產業務包括開發和銷售度假社群及周邊房地產。
截至2019年財年，山地、住宿、房地產三大業務收入分別為19。6億美元、3。1億美元及71。2萬美元，分別約佔86%、14%和0%。
而範爾截至2019年7月31日一共擁有17個山區度假勝地物業和三個城市滑雪場。公司滑雪業務2019年達到19。6億美元，幾乎是2015年（11億美元）的兩倍。
公司年報顯示，北美2018/2019雪季期間，北美滑雪場總滑雪人次大約為7，970萬，而範爾度假村集團的滑雪人次大約為1，380萬，佔整個北美滑雪人次總數的17。3%。筆者初步測算，平均每滑雪人次為範爾度假村貢獻142美金。
2019年範爾度假村ROE為20。07%，從2011-2019年呈現波動上升趨勢，CAGR為21。7%。
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.中國滑雪產業增長情況
聊了不少關於國外成熟市場和龍頭企業的收益，下面來看看作為全球滑雪新興市場——中國滑雪產業增長情況。
根據體育總局制定的《冰雪運動發展規劃（2016-2025年）》（以下簡稱“發展規劃”），到2020年我國冰雪產業總規模達到6000億元，2025年我國冰雪產業總規模達到10000億元。
而據復星旅遊文化招股書預計，滑雪遊客人次由2017年17。5百萬人增加至2022年40。0百萬人，年複合增長率為18。0%。中國滑雪場的數目由2013年408個增加至2017年703個，年複合增長率為14。6%，並預計由2017年按年複合增長率7。3%增加至2022年1，000個。
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.國內
滑雪場基本情況
截至2019年末，國內滑雪場總數達770座（其中95%為室外雪場），全年滑雪人次為2090萬人（同比增長6%），其中絕大多數為基礎客群，且以一二線城市25-34歲、月收入在1萬元以上的男性消費者為主。
2019年末國內室內雪場有約31座，融創目前已開業6座，其餘競爭對手包括喬波（共2座）和零星本地玩家。
室內滑雪場進入門檻主要圍繞選址、資金鋪排和運營三方面，整體要求不算太高。室內雪場不受自然條件限制，選址對交通便利度要求更高，一般距離城區車程1小時內。
5.中國滑雪場供給及運營現狀
現階段，我國滑雪場以中小型為主，這些垂直落差在100米以下的小型滑雪場數量佔比接80%。這些滑雪場裝置裝備水平較差，四季運營困難，盈利模式單一。同時在配套設施方面，娛樂設施相對較少，大部分中小型滑雪場僅提供滑雪體驗專案，並無其他服務內容。
我國的滑雪人口中有很大一部分屬於體驗者，一年僅會滑雪一次。相比之下，大型度假村式雪場在營收結構和發展前景上都要優於面向體驗者的中小雪場。以萬達長白山度假區為例，該度假區集滑雪、山地度假、酒店住宿、購物、高爾夫娛樂、溫泉於一體，經營業務更加多元。
結合我國現階段滑雪產業發展形勢來看，國內滑雪場的馬太效應日趨顯著：小規模滑雪場地建設數量逐漸減少，大型滑雪場的數量則與日俱增。
復星旅遊文化2022-2023受益冰雪產業增量測算
1.太倉復遊城
太倉復遊城核心旅遊產品是一座華東地區最大的室內滑雪場（佔地面積5。7萬㎡，建築面積30萬㎡），同時可容納1500-2000人。該室內滑雪場由法國領先的滑雪度假村運營商CDA設計，以提供符合國際標準的設施及服務。
1）長三角滑雪需求旺盛，未來增長可期
根據攜程跟團遊和自由行資料，2018年11月至2019年4月，冰雪旅遊最大客源城市是上海市，此外同屬華東區域的南京市、杭州市位居第五、第六。此外，根據攜程定製遊資料，2018-2019冰雪季定製游出行遊伴分佈方面，親子出行佔比高達53%。若將兩組資料合併分析，我們不難發現以上海為首的南方城市家庭對於“帶娃玩雪”的熱衷度。
目前，上海市尚無大型室內滑雪場，而在建的復遊城·太倉室內滑雪場不僅將建造4條不同難度等級的雪道，還將打造滿足親子嬉雪24項娛樂設施，有望成功填補日益上升的家庭冰雪娛樂需求。
2）參照喬波冰雪世界和廣州融創雪世界，年接待遊客可達156萬人次
根據中信證券對標國內已經開業運營的紹興喬波冰雪世界和廣州融創雪世界這兩家較大規模的室內滑雪場，測算得兩處室內滑雪場的相鄰地級市遊客滲透率約為2。0%、5。07%，假設2025年太倉冰雪世界的滲透率為4。5%（緊鄰上海，故本地遊客指上海遊客），本地遊客佔總接待遊客比例為70%，則年接待遊客數量人次可達100-150萬人次。
3）室內滑雪場投資收益分析
以融創成都和廣州雪世界為例，年收入約70-80%仍來自門票，其餘來自滑雪學校、餐飲、廣告收入等。根據中金研究報告預計，成都和廣州兩座雪場2021全年客流量將分別達到60-70萬人次和接近90萬人次，疊加客單價假設（成都約250-300元，廣州超300元），預計兩個雪世界收入分別約為2億元和3億元。
室內滑雪場運營費用比較剛性，日常運營費用主要包括能耗、人工和物料維保等，基本為固定開支，其中近七成為能耗和人工。以兩座融創成都和廣州雪場為例，每個專案的編制內員工約100-200人，此外還有其他派遣人員。
預估融創廣州雪世界，按收入3億算，運營成本0。55億，淨運營收入2。45億左右。成都雪世界，按收入2億算，運營成本0。5億，淨運營收入在1。5億。
綜上，從年接待遊客預計，參考融創雪世界，太倉復遊城在2023年投入運營後，年收入或可達2-3億，若假設每年運營成本大致在0。6億左右，則淨運營收入在1。4-2。4億。
2、滑雪度假村
2022年的冬奧會設定北京、延慶區和張家口三個賽區，賽區的設定必然會帶動當地冰雪旅遊的發展。以延慶區為例，賽區內擁有冰雪度假區和高階冰雪體育專案，能夠帶動當地的旅遊產業、飲食產業和住宿產業等。
目前，復星旅遊文化ClubMed延慶度假村已經開業。同時，在亞布力、北大壺度假村依附於當地的一流滑雪場，運營主打滑雪主題的度假村。
ClubMed計劃截至2023年底新開6-8家滑雪度假村，其中有2家新的滑雪度假村在中國的長白山、張家口崇禮太舞度假村，都有著名雪場資源。中期來看，中國及周邊將佈局6-8家滑雪度假村。
若參考範爾度假村的人均滑雪收入貢獻，以2019年國內滑雪人次計算，假設ClubMed滑雪度假村的滑雪人次佔比國內滑雪人次的5%，則收入有望實現增加約10億。
3。
復遊雪
復星旅遊文化旗下的室內模擬滑雪品牌“復遊雪”致力於為城市人群滑雪提供優質方案，截至2021年6月30日，復遊雪已擁有七家門店，學員人次突破2，000人，與2020年上半年相比增長42。9%。
綜上所述，筆者認為，2022-2023年復星旅遊文化將全面受益北京冬奧會，其中，太倉復遊城旅遊運營收入受益冰雪運動，在2023年投入運營後，收入或可達2-3億。而Club Med在2023年底佈局6-8家滑雪度假村，2023年中國滑雪度假村收入預計增加10億。復遊雪目前全國有7家，2023收入預計為0。5億。2023年冰雪產業為復星旅遊文化帶來的增量營收預計為13。5億。
目前復星旅遊文化大部分ClubMed已經重啟。復星旅遊文化一方面將受益歐洲冬季的滑雪旺季增長，同時隨著2022年北京舉辦冬奧會，國內“滑雪熱”的到來，該公司憑藉強大的滑雪生態體系和體育旅遊融合的度假模式，將直接受益中國滑雪市場增長。
