新能源行業十四五展望報告：大規模發展光伏，分散式發展大有可為

1 、圍繞存量及規劃特高壓線路配置新能源基地

十四五規劃提出構建現代能源體系

3月12日，新華社公佈《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》。綱要中提出我國計劃構建現代能源體系，加快發展非化石能源，堅持集中式和分散式並舉，大力提升風電、光伏發電規模，加快發展東中部分散式能源，建設一批多能互補的清潔能源基地，非化石能源佔能源消費總量比重提高到20%左右。

十四五期間重點發展九大清潔能源基地、五大海上風電基地

我國風電、光伏資源儲備豐富，資源分佈廣。我國新能源資源儲備豐富，但地域分佈明顯，清潔能源基地分佈在我國的中西部以及東北地區，而海上風電基地分佈在我國的東南區域。

清潔能源基地以風光儲共同建設為主。目前規劃的9大基地均計劃建設風電、光伏並配有儲能，5個基地計劃建設水電，3個基地計劃建設火電。

各基地計劃大規模建設風電、光伏

十四五期間九大基地計劃建設148GW光伏，127GW風電。西勘院將一些清潔能源基地重新進行了劃分，並統計了各基地的建設規劃。根據西勘院的測算，九大基地計劃在十四五期間共建設148GW光伏，127。2GW風電，風光比大約為46：54。

新能源基地會圍繞存量及規劃特高壓線路配置

已有的特高壓線路主要承擔可再生能源輸送任務。2020年，22條特高壓線路年輸送電量5318億千瓦時，其中，可再生能源電量佔全部輸送電量的45。9%；國網運營的18條特高壓線路中可再生能源佔37%；南網運營的4條特高壓線路全部輸送可再生能源電量。

新能源基地與存量及規劃特高壓線路多有重合。截至2020年年底，國網已累計建成投運“14交12直”特高壓輸電工程，而特高壓線路電力外送的始發地多與清潔能源基地範圍重合，因此我們判斷，新能源基地會圍繞存量及規劃特高壓線路配置。

2、整縣推進分散式光伏行業央企介入大幅提升效率

國家能源局發文推動整縣分散式光伏專案，充分激發分散式發展空間

6月20日，國家能源局正式下發《關於報送整縣（市、區）屋頂分散式光伏開始試點方案的通知》，要求各省能源主管部門彙總編制本省試點方案並上報。檔案中提出三條保障措施，要求當地政府、電網企業做到分散式光伏“宜建盡建”與“應接盡接”。

根據國家能源局公佈的試點不審批原則，整縣推進方案只需透過省內審批即可實施，增強了各省自主性。根據到位不越位原則，政府與電網不會大包大攬，而是各司其職，提供配合，將試點的分散式光伏建設交由市場主導。在相應政策支援下，預計分散式光伏資源將快速大量釋放

“整縣推進”擴大分散式專案規模，整合資源實現集約開發

“整縣推進”將整合區域範圍內分散式單體專案，整合資源實現集約開發。之前分散式專案多是KW級小專案，但是整縣推進之後，單個縣專案量一般預計在100MW以上。儘管“整縣推進”是將區域範圍內專案打包簽約，但實際執行時仍與單個業主洽談，因此仍需要具備地推能力的企業與業主交涉洽談合作，從而為具備地推能力的民營企業創造發展空間。

“整縣推進”意在激發屋頂光伏專案潛力，打包範圍之外空間巨大

整縣推進政策的目的為了鼓勵和激發分散式光伏發展，潛在專案空間巨大。本次整縣推進僅為申報試點，並不妨礙未申報區域自行開展分散式光伏建設。在申報區域的政府整合資源之外，還存在應當不低於已整合專案體量的可開發光伏資源。

“整縣推進”只是廣闊的分散式光伏資源開發的起點，打包範圍之外空間巨大。我們預計全國戶用、工商業分散式光伏屋頂資源總量在2000GW以上，“整縣推進”涉及的專案只是其中一小部分。

3、分散式商業模式變革，系統整合商迎來價值重估

“整縣推進”打通屋頂光伏電站商業模式，提高開發效率

整縣推進政策直接刺激分散式光伏迅速擴張：

開發模式：原有模式下，企業自主開發單體專案；在整縣推進政策下，企業在國家鼓勵、政府協同、電網配合的條件下進行整縣開發。

開發規模：原有模式下，專案規模較小，投資積極性不高；在整縣推進政策下，單體規模與總體規模同時擴大，極大激發投資熱情。

開發效率：原有模式下，企業專案分散且融資困難；在整縣推進政策下，專案打包、業務集中，激發大量市場空間，還可藉助央企融資優勢，融資方便且成本低。

系統整合商業務模式將面臨三大變化

1）國企央企願意成為資方，系統整合商的分散式資產週轉率將大幅提高。

過去，系統整合商開發單體專案，建成之後企業可選擇自持或轉讓給農戶，資金回收期長。按照目前整縣推進典型專案情況，從資源獲取到向央企業主交割，時間週期約為3-5個月，相比較之前向農戶出售需要1年以上，週轉速度大幅度提升。目前戶用專案淨利率不變，總資產週轉率提升2-3倍，權益乘數維持不變，則專案ROE可提升2倍以上。

2）純EPC業務轉型為以“建設-轉讓”為主，盈利能力取決於前端渠道。

之前EPC業務僅需要依靠企業發揮產業鏈整合製造優勢，完成建站工作，但是在整縣推進背景下，EPC業務轉型為“建設-轉讓”，企業不僅需要建站，更需要採取各種方式獲取專案資源，渠道端能力決定了公司業務的單瓦盈利。之前EPC模式下企業單位盈利為0。1元/W，現在轉型為“建設-轉讓”模式之後，擁有更強渠道端的企業單位盈利可提高至0。2-0。3元/W。

3）運維資產大幅增加，運維業務為企業提供永續現金流，值得高估值。

系統整合商的運維資產將大幅提升，為企業提供穩定增長的永續現金流。整縣推進下，儘管分散式光伏地理位置上更為集中，但與地面電站相比，日常運維依然分散且複雜，因此業主大機率會將運維外包給前期負責建設的企業。運維業務估值可類比物業公司。物業公司能夠給較高估值主要系每年現金流收入穩定，且收費基數持續擴大，因此按照現金流貼現後的公司現值較高。運維業務也符合現金流穩定、基數擴大的條件，且運維業務生命週期較長，可參考物業公司進行估值。

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