你有多久沒用過現金支付了？
當這個靈魂拷問發出時，也許很多人至少3-5年沒帶過現金了吧？
不僅我們使用現金的頻率少了，就連銀行業也面臨線上支付的巨大挑戰，不得不關閉部分線下網點。
留下的網點更多專注於數字化轉型、提升網點效率方面。這一系列變化不僅改變了我們去銀行的消費習慣，也對相關供應商產生了巨大影響。
今天要說的匯金股份［300368。SZ］，主要面向銀行客戶提供軟體設計和硬體裝置銷售。
由於線下網點的萎縮，銷售軟、硬體的利潤空間非常有限，因此逐步向非銀行類客戶拓展資訊化整合及資料化中心業務，並且從2019年開始從事煤炭、焦炭、鐵礦石、建材的供應鏈業務。
1、高毛利的真實原因
據今年中報披露，資訊化資料中心貢獻的收入佔比接近一半，其次是資訊化系統整合業務收入佔比24%，然而這兩項業務的毛利率僅有11%。真正賺錢的是才開始不久的供應鏈業務，毛利率高達43%。
為什麼供應鏈業務的毛利率會這麼高？由於財報披露的資訊有限，為了找到答案，只好去看證交所2020年9月發出的問詢函。
問詢函針對2020年中報應收賬款和應收票據的增幅與營業收入增幅差距過大的情況，對供應鏈業務收入的真實性提出質疑，要求匯金股份詳細說明供應鏈業務的具體內容和盈利模式，是否為上下游供應商、客戶提供資金支援，構成類金融業務。
實際上，匯金股份的供應鏈業務分為代理和自營模式，自營業務按總額法確認收入，代理業務按淨額法確認收入。其中代理業務不含稅交易額佔比86。92%，屬於類金融業務。
2020年中報供應鏈業務的綜合毛利率為26。04%，其中自營模式的毛利率只有2。62%，那麼導致整體高毛利率的應該是代理模式。原因在於，代理業務並不是賺貿易差價，而是為下游墊資賺取資金佔用費，美其名曰收取代理服務費，因此毛利率比賺差價高得多。
這項業務雖然促進毛利率提高，但也帶來了巨大的資金壓力。
2、三季報業績反轉
今年第三季度，匯金股份實現營業收入11。5億元，較去年同期增長32。44%；然而歸母淨利潤只有1786。83萬元，較去年同期下降51。27%。
最近5年三季報經營活動產生的現金流都為負數，與淨利潤差距明顯。結合預付款和應收款的變化，可以看出其盈利質量不高。
拖累歸母淨利潤的一個重要因素就是利息費用，今年三季報達到8787。18萬元，是去年同期的兩倍。
為什麼短期之內利息費用變化這麼大？這要從供應鏈業務說起。
該業務涉及煤炭、鋼鐵等大宗商品貿易，預付金額較高。若與供應商結算時間滯後，或是無法及時收回銷售款，那麼資金鍊將會面臨很大挑戰。
自2019年以來，預付款和應收款節節走高，今年三季報分別達到5。46億和15。5億，較年初增長129%和20%。隨著預付資金和賒銷款的增多，資金壓力倍增，只好藉助長、短期借款週轉，導致利息費用暴增。
然而這還只是冰山一角，更多的借款被放在其他應付款和一年內到期的非流動負債裡。
如果算上和關聯方之間的借款以及一年內到期的長期借款，今年上半年總借款超過15億，利息費用達到5000萬以上，對於淨利潤在幾千萬徘徊的公司來說，利息費用是個沉重的負擔。
這樣看來，供應鏈業務似乎並沒有帶來利潤的飛昇，反而令公司承受很大的資金壓力，那為什麼要從事這項業務呢？
3、一連串迷之收購
2019年，匯金股份以 1。17 億元收購控股股東邯鄲建投持有的青島維恆100%股權、河北兆弘100%股權、山西鑫同久60%股權，把控股股東的供應鏈業務注入上市公司，導致應收賬款和應收票據同比增長136%，預付款項同比增長415%。
其中交易原因、供應鏈業務與其主營業務的關聯性、資金來源及資金風險控制等問題遭到證交所的問詢。尤其是控股股東還控制深圳維恆等其他經營供應鏈金融業務的主體，存在同業競爭的風險。
並且匯金股份向青島維恆、河北兆弘提供資金開展供應鏈業務，雖然簽訂了借款協議，但利率不到2%。
回覆公告稱：“供應鏈服務業務為控股股東注入上市公司的新業務，將為公司業務運營及盈利能力帶來幫助和提升。”
然而2年多過去了，預付款和應收款進一步增加，經營現金流仍然為負，並且與淨利潤背道而馳。綜合毛利率和淨利率分別從去年27。57%和9。21%降至目前21。66%和2。95%，其盈利真實性大打折扣，更不要說提升了。
這樣看來，匯金股份更像是控股股東的融資工具，為其供應鏈公司提供利率極低的借款、為其減輕資金壓力。
除此之外，今年發生的另一筆交易同樣引起了證交所的關注。
今年5月，匯金股份向重慶雲興網晟科技有限公司增資8000萬，獲得14。6%股權，10月又變更發行股份及支付現金方式，改為全部以現金購買其36。4%股權。關於這筆交易的疑問主要有以下幾點：
（1）標的公司從事資料中心規劃、投資建設、運營等業務，2019和2021上半年分別虧損20。52萬元和2075。63萬元，其核心競爭力是什麼？
（2）資產基礎法和收益法評估下，標的公司評估值分別為5。07億和5。24億，增值率為655%和679。07%，超高的增值率合理嗎？
（3）承諾業績波動極大，2021年不低於-2730萬也是令人大跌眼鏡。標的公司是否有能力履行承諾業績目標，若不能，爭議如何解決？另外，還存在多個可疑科目，要求審計提供詳細說明。
（4）變更收購方式有規避稽核的嫌疑。
雖然匯金股份回覆中提到標的公司的行業優勢、客戶優勢等核心競爭力，並且解釋資料中心業務尚處於爬坡期。但是以1。96億的價格購買這樣一家利潤波動和業績承諾波動很大的公司，風險可想而知，熟悉的套路又來了。
4、總結
匯金股份的高價收購行為導致資金鍊異常緊張，目前大股東邯鄲建投質押股票10348萬股，佔其持股比例的67。25%。
同時，股東滄州金源及一致行動人鮑喜波今年以來陸續減持股份，按照3月至10月累計減持2831。42萬股、均價11元/股計算，至少套現3億。
除了以上不省心的狀況以外，收購產生的鉅額商譽還在繼續影響上市公司。目前賬面價值還剩3。52億，相當於淨利潤的10多倍， 一旦“洗大澡”，會造成淨利潤大幅虧損，2017年就因商譽減值2。43億導致公司虧損2。14億。
收購的供應鏈業務、資料中心業務等暫時還沒有大幅提升盈利的跡象，如何度過眼下的難關，是匯金股份不得不考慮的現實問題。
