前幾天釋出的【
2023年度固收類基金經理TOP50
】，收到了讀者們的熱烈討論，也收到了很多建議，有人說漏了這隻，有人說漏了那個，說的最多的——
鄭青、董辰管理的華泰柏瑞鼎利
。
其實不是我們漏了，只是榜單要求了基金經理任職年限
不少於5年
，由於
董辰
的管理年限才剛2年多，我們遺憾沒有加入榜單。
但確實這個基金真的很優秀，在“穩健固收+”的分類中，該基金近兩年的業績絕對是無可匹敵的。
下圖是我個人日常關注的近100只優秀穩健固收+基金近2年的業績表現
（時間區間：2020-12-29至2022-12-26，橫軸為區間收益，越往右越高，縱軸為波動率，越低越好。資料來源：choice）
左邊的“固收-”有不少，還有許多是隻有“固收”沒有“+”，最右那個孤零零的紅點，就是
華泰柏瑞鼎利
，是不是碾壓級別的存在？
再看看該基金與業內頂尖大佬們的基金同期對比資料。
本期【基金經理畫像】欄目，會為大家介紹這隻基金的基金經理——鄭青、董辰。
一、基本情況
權益型基金我們一般不喜歡多經理共同管理，但是固收+基金不一樣，要投資多種大類資產，基金經理不可能全都擅長。
所以雙經理模式，一個經理負責固收，另一個經理負責權益，是不錯的搭配。許多優秀的固收+也是都採用雙經理模式，比如招商的餘芽芳&王垠、安信的張翼飛&李君、景順長城的董晗&李怡文。
鄭青&董辰也是一對配合默契的組合，是“老帶新”的模式，兩人目前共同管理了兩隻基金，都華泰柏瑞股債混合「利」系列基金，分別為
鼎利、新利，
因其出色的業績表現，被投資者們稱為“青辰組合”。
其中，鄭青主要負責固收，她是經濟學碩士，曾在國信證券、平安資管工作過。2010年加入華泰柏瑞，2012年開始擔任基金經理，已有10年的投資經驗了，目前是華泰柏瑞固定收益部副總監。
鄭青主要擅長現金替代類品種的管理，比如貨幣基金、短債、同業存單等，三季末在管基金總規模933。49億元。
董辰主要負責權益，他是金融學碩士，曾任長江證券首席分析師，2016年6月加入華泰柏瑞，2020年7月起任基金經理，投資經驗2年多。
董辰擅長煤炭、採掘、有色、鋼鐵等上游週期行業，之後研究覆蓋了軍工、機械、電力裝置、新能源等。截至2022Q3，在管基金總規模約168。2億元。
看起來規模挺大了，不過實際上有許多基金都是固收類，他負責權益部分，實際上董辰當前管理的權益規模應該在80億左右。
二、業績和風控情況
以代表作
華泰柏瑞鼎利
為例，該基金2016年底成立以來，淨值一直穩健增長，大幅跑贏了同類型基金（下圖紅線為
萬得二級債基指數
），也大幅戰勝了基準（下圖藍線）。
2020年之前主要是由
羅遠航
管理，他也是一位擅長固收+的大佬，被收錄於我們的2023固收TOP50榜單中。
2020年鄭青、董辰接手，這兩年本來是股債都下行的困難模式，但是
華泰柏瑞鼎利
淨值卻是逆天上漲，在他們的基金淨值中，你幾乎看不出市場的漲跌變化。
截至2022-12-26，區間收益為22。45%，年化收益率為10。76%，晨星截至11月底的月報中，在保守混合型基金中排名第1。
他們的業績穩定性也非常好
，2人共同任職以來，該基金保持了季度正收益機率100%，月度正收益機率為83。3%，持有該基金6月以上獲得正收益的機率也接近100%
（時間：2020Q4至2022Q4）
。
下圖紅線為兩人管理以來的淨值，黑線為該基金相對
萬得偏債混合型基金指數
的累計超額收益，都是十分穩定。
（資料來源：韭圈兒、choice）
任職以來，風險控制情況同樣突出，年化波動率4。32%，最大回撤僅為-3%；年化夏普比率為1。94，卡瑪比率3。59。
在與優秀的同類型基金對比中，波動率屬於平均水平，最大回撤屬於較低水平。
（下圖紅點為華泰柏瑞鼎利，資料來源：choice，2020-12-29至2022-12-26）
三、持倉情況分析（以華泰柏瑞鼎利為例）
1、大類資產情況
華泰柏瑞鼎利
雖然股票倉位可以0-95%，不過該基金成立以來一直是按照固收+進行運作，採用了經典的“股債二八”的配置比例。
從大類資產結構來看，以優質債券築底，同時配置一定比例的權益，透過股債資產的靈活調整來追求風險收益比。
鄭青、董辰任職以來，股票倉位均值為18。9%，債券倉位均值約86。8%。其中權益部分會做一定比例的倉位調整，
2022年以來顯著降低了權益倉位，較好的規避了2022年的熊市。
2、權益持倉情況
權益持倉部分，主要由董辰負責，從過去2年的行業配置來看，基本上保持了有色+順週期的結構，行業較為集中，
有色配置最多，最高曾佔權益組合的37.53%。
董辰會在自己的能力圈範圍內，對市場的判斷進行大幅變化，配置過地產、銀行、交運、石油、船舶等。
從2022年三季報公佈的持倉來看，
前十平均PE為22。2，PB為2，ROE為9。1%，平均市值為624。9億。
整體是一個市值均衡、偏向價值風格的持倉結構，個股集中度適中。
（資料來源：韭圈兒，截至20220930）
董辰還有一個特點就是換手率較高，增厚了不少超額收益，下圖為其管理的
華泰柏瑞富利
近兩年的換手率情況。
與大部分基金經理往景氣行業調倉或者做逆向調倉不同，董辰並沒有頻繁換股，他會在保持持倉不變的情況下，利用“做T”獲取超額收益。
安信證券曾做過拆解，發現董辰的交易能力貢獻了大量的超額收益。這點可能是源於他週期行業出身的研究經歷，對自己能力圈內股票的股價上下區間非常熟悉，才能獲得這樣的收益。
持股時間較長的股票有銀泰黃金（7季度）、傑瑞股份（6季度）、山東黃金（6季度）、保利發展（5季度）、中國船舶（5季度）。
3、債券持倉情況
華泰柏瑞鼎利的債券主要由鄭青負責，在券種配置上，鄭青會根據市場情況動態調整信用債和利率債的比例。不太配置可轉債，歷史對可轉債的配置比例均在0。1%以內。
從2022Q3的券種配置情況來看，目前對利率債和信用債的配置比例相對均衡，信用債以中票居多，組合整體久期不高，重倉券的主體評級基本均為AAA。
四、投資理念分析
固收+基金由債券部分貢獻穩健的底層收益，由權益部分力爭獲取“+”的超額收益。
權益部分，
董辰投資框架是自上而下和自下而上結合，從公司質量、景氣度和成長空間三個維度，考量個股的價效比，精選個股，盡力控制回撤，爭取獲取超額收益。
他將市場分為金融週期板塊和非金融週期板塊，金融週期板塊主要自上而下地去尋找宏觀和行業的機會，非金融週期板塊則自下而上進行個股挖掘。
透過公司質量排除一些資產質量較差、公司治理混亂、財務存在問題等風險因素的企業；景氣度方面，在長中短期的景氣度趨勢中做一些權衡；成長空間上，根據不同行業和公司的特點，進行合理的估值定價。透過以上三個維度綜合判斷個股的價效比。
債券部分，
鄭青則是固守穩健，以信用債為底倉，不做信用下沉，以利率債做波段，控制組合久期。
她會根據宏觀經濟的形勢來確定收益率、期限利差、信用利差的合理水平，並結合當前的市場情況，選取價效比較高的資產進行配置。同時根據對資金面的判斷以及流動性的預估，確定槓桿水平。
風險控制方面，
鄭青作為一個在固收領域已有10年投資經驗的“老法師”，她會把避免損失放在優先的位置，尤其規避機率不高但風險很大的交易，不斷地堅持做預期收益為正的事。
董辰則一方面透過在低估值時買入，獲得較大的安全邊際，另一方面根據個股價效比動態調整、適時兌現收益。
此外華泰柏瑞固定收益整體實力也比較強，旗下固收產品成立以來信用風險“零暴露”，近5年債券投資主動管理能力全市場排名6/61
（銀河，2022/09）。
五、市場觀點
在2022年三季報中，鄭青認為未來大機率仍會有刺激政策推出。流動性仍或將保持合理寬裕，債市市場可能仍是震盪走勢。同時也應謹防海外加息對國內貨幣政策的影響，將繼續保持較短久期的配置思路，保持組合的高流動性，適時調整久期。
董辰認為，隨著海外衰退壓力加大，美聯儲加息可能放緩，2023年可能重新寬鬆，隨著國內穩增長政策的不斷增強，國內經濟可能企穩回升。
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提示：基金有風險，投資需謹慎！本文僅為個人研究分析，不作為投資依據，據此操作盈虧自負。文中涉及到的個股僅作為舉例，不構成投資建議。
