對於擬上市企業而言，因保薦人自身原因而被中止IPO，似乎意味其上市之旅將“重新”開始。

芯德科技正是深受保薦人招商證券（600999）被立案調查影響的擬上市IPO企業。

9月6日，招商證券釋出公告稱，收到來自證監會的《行政處罰事先告知書》，被沒收業務收入3150萬元，並處以3150萬元罰款。自此，招商證券被立案調查的事件總算塵埃落定。

那麼，芯德科技到底擁有怎樣的成色？這家企業又將如何完成上市之旅？是否會因招商證券風波而深陷泥潭？

營收主要來自“光貓” 擬斥重金強化優勢業務

公開資料顯示，芯德科技主要從事光通訊網路接入系統和終端裝置的研發、生產及銷售，主要產品包括ONU/ONT、OLT等。

ONU/ONT為光網路單元，是光纖接入網中光纖終結的裝置，在網路中位於終端使用者側，它向用戶提供資料、語音、影片等多種業務接入服務，俗稱的“光貓”從廣義上可以理解為ONU的一種。

公司招股書顯示，“光貓”業務是芯德科技的主要營收來源。2019-2021年期間，“光貓”業務分別實現營業收入2。10億元、4。12億元、5。52億元，分別佔主營業務收入的73。10%、76。68%、71。75%。

得益於“光貓”業務的快速增長，2019-2021年期間，芯德科技的營收由2。89億元倍增至7。8億元；淨利潤由2896。97萬元增長至7130。14萬元，年複合增長率分別為65。07%、56。88%。

為此，芯德科技擬在本次上市後，用於光接入網產品智慧生產中心建設專案的資金達到1。60億元，佔總募資額的43。95%。

對於該專案的建設必要性，芯德科技在招股書中表示，“綜合考慮下游應用需求的增長趨勢以及鞏固公司行業地位等因素，公司仍需進一步擴張產能，提升ONU/ONT產品與OLT產品的產量。 ”

產能利用率驗證了公司的說法。2019年-2021年期間，芯德科技的光網路單元處於“產能飽和”的狀態。三年間，為應對下游客戶訂單的持續增加，芯德科技多次透過技改、新建產線等方式努力提升產能，將光網路單元產能由237。60萬套增長至580。80萬套，增幅達到144。44%，但產能利用率始終高於90%，分別為93。41%、97。11%、97。44%，日趨飽和。

銷售面向境外市場 海運價格趨升增不確定因素

據瞭解，芯德科技的產品主要銷往海外，尤其是印度、巴西、阿根廷、孟加拉國等國家和地區。報告期內，公司境外主營業務收入佔當期主營業務收入的比例分別為66。35%、77。56%、80。50%。

芯德科技依賴於境外營收，而境外營收受益於地區的行業紅利。

根據 Statista 資料顯示，2021年全球固定寬頻接入使用者數量將達 13。13 億戶，

同比增長6。92%，從近5年來資料來看，增長空間主要來自於固定寬頻在發展中國家的普及，以及在發達國家滲透率的提升。

值得一提的是，芯德科技主要受益於發展中國家的寬頻普及。2020年，印度固定寬頻滲透率為1。62%，孟加拉國固定寬頻滲透率為5。78%，巴西固定寬頻滲透率為17。10%，與發達國家存在較大差距。潛在的行業增量空間便是芯德科技的市場空間。

需要注意的是，芯德科技在不斷獲取海外紅利的同時，也面臨一定的風險。報告期內，中國出口集裝箱運價指數上漲較快，出口海運市場價格呈現總體上升趨勢。

芯德科技的境外運輸費主要由客戶承擔，因此，如果海運費用提升，或將加大客戶的成本，從而影響公司的銷售。

此外，值得注意的是，公司主營業務毛利率連年下滑在報告期內由24。44%下滑至18。24%，一方面是由於晶片採購單價上升，另一方面則是因為公司主動調整了產品銷售單價。以ONT/ONT業務為例，該產品單價由2019年的96。84元/套下滑至2021年的91。02元/套。

好在，從行業面去看，芯德科技的毛利率仍具備優勢。2019-2021年，行業可比公司類似產品的平均毛利率分別為17。85%、17。15%、11。76%。行業均值的變化與芯德科技保持了一致的下滑趨勢，並且在各期內均低於芯德科技的同期水平。

但不利因素的是，芯德科技在行業競爭中同樣面臨研發費用相對較低的局面。2019年-2021年，剔除研發費用佔比最高的瑞斯康達（603803）後，行業研發費用佔營收比例的平均值分別為6。63%、6。86%、4。53%均高於同期芯德科技的研發費用佔比。

此外，就各期來看，芯德科技的研發費用佔比在所有已披露的行業可比公司中分別位列倒數第四、倒數第一、倒數第一。

研發費用的相對不足，是否會影響公司後續產品的競爭力，又是否會影響公司的持續經營能力？這或許是值得芯德科技仔細考量的現實問題。

突遇招商證券被查 IPO“中止”何時了？

對於此次闖關創業板，芯德科技可謂“預謀已久”，卻遭遇“橫生枝節”。

芯德科技最早於2017年9月13日起在新三板上市，後於2019 年3月終止掛牌。時隔三年，芯德科技於2022年5月提交創業板招股書，獲得深交所受理，並於6月5日收到第一輪問詢。

芯德科技的上市之旅在初期進行得還算順利，不幸的是，其保薦人招商證券卻在8月9日收到了深圳證監局的警示函，內容顯示招商證券在從事投資銀行類業務過程中存在問題：保薦業務中，個別專案對發行人的收入確認、核心技術、研發費用核算盡職調查不充分。

此後，8月12日，招商證券被證監會立案調查，受此影響，芯德科技在8月19日因保薦人原因被深交所中止發行上市稽核。

9月6日，招商證券釋出公告稱收到中國證券監督管理委員會《行政處罰事先告知書》。

在告知書中，證監會認為，招商證券作為中安科重大資產重組的獨立財務顧問，履職過程中未勤勉盡責，導致出具的《獨立財務顧問報告》存在誤導性陳述，且後續在中安科發生較大變化對本次重組構成較大影響的情況時未能予以高度關注。為此，證監會決定責令招商證券改正違法行為，沒收業務收入3150萬元，並處以3150萬元罰款。

目前，招商證券的調查案已塵埃落定，芯德科技的IPO之路卻還未走到終點。公司後續會繼續選擇與招商證券合作，還是更換保薦人？公司的IPO 之旅是否會受到影響？對此，和訊財經致函芯德科技問詢，但公司方面並未正面回覆。

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