“晉江小廠”出身的安踏近年來發展十分迅速；財報顯示今年上半年，安踏實現總營收259。7億元，歸母淨利潤為35。88億元。這也讓安踏總收入首次超越耐克中國，問鼎中國運動鞋服品牌老大的位置。
安踏之所以能夠超越一眾國產運動品牌，核心在於企業形成了較具競爭力的三條業務曲線：第一條是以安踏主品牌為核心的專業運動業務曲線；第二條是以FILA品牌為主導的時尚運動業務曲線；第三條是以Amer Sports等國際品牌為核心的戶外運動業務曲線。
當然，看似成功的業務結構，同樣也暗藏危機。
一方面，安踏主品牌DTC模式轉型下，給企業帶來的庫存壓力正不斷增加；另一方面，曾經的收入增長引擎FILA品牌目前已經出現見頂趨勢；此外，企業在拓展業務的第三增長點的路上也面臨較多不確定性。
所以行業一哥，遠不能高枕無憂。
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天津的一家安踏專賣店 圖據視覺中國
第一部分：
主品牌DTC模式下庫存承壓
說到安踏，首先要提到的是企業的主品牌安踏（ANTA），1994年，在安踏品牌創立之初便瞄準了當時國內相對空白的大眾運動市場，避開與Nike、Adiddas等國際品牌及李寧等國產品牌的直面競爭。
高性價比的產品定位以及渠道上的加盟模式，讓安踏品牌得以迅速擴張，不斷搶佔低線城市消費市場；財報顯示，僅在2008～2010年間，安踏品牌門店數量連續三年增長高於 20%。
2020年8月，安踏開始對主品牌進行DTC模式轉型，所謂的DCT模式，就是直面消費者；對企業來說意義在於透過縮減經銷商等中間環節而最佳化利潤。
值得一提的是，除了減少中間商賺差價外，DTC模式更大的意義還在於推動品牌的數字化轉型，畢竟這種全渠道直接接觸消費者的方式，更能夠讓企業對產品設計、營銷效果、使用者體驗有更精準的把控，從而有利於企業提高經營效率。
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西部證券研發中心分析報告截圖
也正是由於DTC模式的持續推進，砍掉經銷商後，安踏主品牌的毛利率有所上漲。財報顯示，今年上半年，安踏主品牌的毛利率為55。1%，同比提升2。3%。
但與此同時，DTC模式也有一定的弊端。
首先是存貨問題，如今在DTC模式下，需要最終賣給消費者才算完成銷售，幾千家門店的庫存也就成了安踏的存貨。
換句話說，DTC模式下，會導致安踏的存貨增加，存貨週轉週期變長。財報顯示，自2020年主品牌安踏實施DTC轉型後，安踏整體庫存週轉天數從2019年上半年的87天提高到2021年上半年的117天；而今年上半年，更是達到了145天，成為庫存週轉天數最高的國產運動品牌。
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資料來源來源：公司財報、紅星資本局
此外，在DTC模式下，由於線下門店為企業直營，店鋪層面租賃費用及員工成本也會有明顯增長，而成本的增加，便會導致企業經營開支的上升。財報顯示，今年上半年，主品牌的經營利潤率同比下滑1。1個百分點至22。0%。
因此，對於安踏主品牌來說，DTC模式下將持續考驗企業的經營能力，而企業的經營風險也隨之被放大。
第二部分：
FILA增速有見頂跡象
之所以安踏能從“晉江小廠”發展到中國運動品牌老大的位置，離不開旗下FILA品牌的成功。
2009年，安踏從百麗集團收購了虧損嚴重的義大利運動品牌FILA，2013年，安踏開始對FILA進行國內市場重點培育。或許安踏深知主品牌在消費者心中的形象已經根深蒂固，“另起爐灶”才是走向高階化最好的方法。
FILA也確實成功打入了中國時尚運動市場。
財報顯示，2015年，FILA的總營收為17。5億元；到了2021年，FILA總營收已增長至218。22 億元。
從FILA營收在安踏總營收中的佔比來看，2015年，FILA營收僅佔安踏總營收的15。8%；之後，FILA對於安踏的營收貢獻越來越大。財報顯示，2021年FILA的營收佔比已經達44。24%，僅次於安踏主品牌的48。7%，成為安踏的又一主要營收來源。
所以，FILA對於安踏來說至關重要；與此同時，從今年上半年財報來看，FILA的表現也開始讓人有些擔憂。
財報顯示，2022年上半年，FILA實現營收107。77億元，同比下降0。5%，經營利潤24。26億元，同比下降22。8%；營收和利潤出現雙降。
而從歷史資料來看，在2019年～2021年，FILA營收增速分別為73。9%、18。1%和25。1%；換句話說，FILA的營收增速也早已有所放緩。
資料來源：企業財報、紅星資本局
對於安踏來說，佔據企業營收半壁江上的FILA出現見頂，一方面使得安踏失去了左膀的想象空間；另一方面，由於FILA定價中高階，這部分業務也更“賺錢”，從歷年財報資料，FILA的毛利率普遍高達70%左右，若FILA持續頹勢，也必然會影響到安踏的整體盈利能力。
今年上半年，安踏淨利潤率由19。2%下降至17。6%，毛利率下降5。9個百分點至50。0%，這背後就與FILA的業績低迷不無關係。
從FILA線下門店數量來看，FILA整體從2019年開始，門店數量就開始有所放緩。截至2022年上半年，FILA門店數量為2021家，相較於2021年的2054家，門店數量不增反降。
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資料來源：企業財報、紅星資本局
市場競爭大環境來看，我國的運動時尚市場同樣是競爭對手雲集；而時尚運動市場的消費者主要為一二線城市的年輕群體為主，使用者追求個性同時喜新厭舊，FILA想要重回快速增長軌道，恐怕很難。
第三部分：
第三業務增長點的不確定性
除了安踏主品牌與FILA外，近幾年透過不斷地“買買買”，安踏手上的牌其實很多。
2015年，安踏陸續拿下高階滑雪品牌DESCENTE、中高階童裝品牌KingKow，以及韓國品牌KOLON等品牌。此後，在2017年，安踏完成對Amer Sports的收購要約，給高階和超高階戶外領域帶來完整閉環。
值得一提的是，大肆併購背後，安踏的資金壓力也不容小覷。2017-2021年，安踏資產負債率由24。71%一路飆升到54%。到2021年末，安踏的有息負債達到131。73億元，在手現金及銀行存款245。81元。
這些業務現階段的“成績單”則在安踏財報中的“其他品牌”有所體現，財報顯示，2022年上半年，安踏的“其他品牌”收入為18。28億元，同比增長為29。9%，增速超過了安踏主品牌以及FILA。
看上去安踏的“其他品牌”增長迅速，但與此同時，這些業務線的規模還是比較小，上半年“其他品牌”收入佔企業總營收比僅為7%；因為對企業整體的營收貢獻目前來看仍然比較有限。
從產品定位來看，由於此類業務偏垂直類專業運動，因此市場空間目前也較為有限。
以Amer旗下的滑雪及越野頂尖品牌薩洛蒙（Salomon）、專業滑雪裝備品牌阿托米克（Atomic）為例，在北京東奧會期間，兩品牌的曝光度有所增加。但由於目前滑雪運動在中國還處於市場教育階段，因此多數消費者由於頻率和價格問題，往往採用租滑雪服和滑雪板的方式。
對於安踏來說，如何擴大國內銷路，培養使用者習慣，就非常重要，但在短期內，似乎也很難找到解決方案。因此安踏的滑雪業務也自然難像此前FILA一樣短期內帶來豐厚回報。
除了冰雪業務，Amer旗下還包括知名戶外品牌始祖鳥（ARC`TERYX）、網球運動品牌威爾勝（Wilson）等。但事實上，這些業務單獨拿出來看，依然處於小眾領域，也很難讓市場寄予厚望。
品牌培育也離不開企業燒錢搞營銷。據2021年財報顯示，安踏廣告及宣傳開支比率（佔收益百分比）為12。4%，支出金額達61。17億元，創五年來新高。
再看企業的研發投入情況，今年上半年，安踏的研發費用率為2。32%，對比國際品牌耐克與阿迪達斯常年10%左右的研發費用率，差距仍甚遠。目前安踏仍是“重營銷輕研發”，而對於產品矩陣豐富的安踏來說，兩者如何權衡也至關重要。
總的來說，安踏在尋找自己第三業務增長點時，依然面臨著較多不確定性。
小結：
FILA的失速，對於安踏來說，“打擊”無疑是巨大的。如今的安踏一方面需要提高主品牌的經營效率，一方面也需要持續擴大其他業務生長線。因此，安踏遠不能高枕無憂，而是需要繼續講出一些新故事。
紅星新聞記者 劉謐
責編 鄧旆光 編輯 郭莊
