來自新加坡的V3 Group Limited（以下簡稱V3 Group）再度遞表港交所主機板，高盛、中金公司為聯席保薦人。此前公司曾於今年2月份及2017年4月份向港交所遞交了主機板上市申請。
四成營收做營銷費 還打不響國內知名度？
V3 Group的主營業務十分簡單，養身椅及按摩椅其主要產品類別，根據招股書，公司擁有OSIM品牌，自2016年起為亞洲市場份額第一的亞洲的高階按摩椅產品品牌。2019年至2022年上半年（以下簡稱：報告期內），分別佔收益總額約71。2%、71。0%、70。2%及72。6%，貢獻超七成營收。
2016年至2021年，亞洲按摩椅市場規模按複合年增長率10。3%增加，得益於增長迅速的市場規模，公司業績表現可圈可點。2019年至2022年上半年（以下簡稱：報告期內）公司的收入分別為3。27億元（單位：新加坡元，下同）、3。78億元、4。62億元、2。14億元，同比增長15。6%、22。4%、-10。9%。與此同時，公司的盈利能力亦顯著上升，期內年度利潤分別為2730萬元、4340萬元、9460萬元及1040萬元，同比分別增長58。9%、118。1%及-76。3%。
從渠道來看，V3 Group自線下渠道產生絕大比例的銷售，報告期內分別佔收益總額的91。8%、88。9%、89。3%及91。1%。而線下門店又分為兩種，一種是自有門店，一種是特許經營店。公司的核心市場包括中國（中國大陸、中國臺灣、中國香港等）和東南亞市場（新加坡和馬來西亞）。在這些核心市場，基本以自有門店為主。而在非核心市場，則以特許經營店為主。公司70%以上的營業收入都是來自自有門店。截至2022年6月30日，公司共有331家自有門店，其中中國大陸的門店高達263家，所以中國大陸是V3 Group的核心市場。
然而，細察其收入明細可知，中國大陸的同店銷售資料和其他地區相比，無疑是最差的。2021年公司在中國大陸共有263家門店，僅貢獻營收8490萬元，單店的平均營收為32。3萬元/家，而新加波只有22家門店，足足貢獻營收5980萬元，單店的平均營收為271。8萬元/家。從增長率而言，2021年大陸自有門店的營收同比增長13。9% ，而東南亞地區的新加坡和馬來西亞分別同比增長69。4%及33%。可見該高階沙發僅在東南亞地區或者說新加坡有銷售亮點，而在大陸的知名度尚未開啟，所以經濟效益是最差的。所以公司只能靠不停擴張規模來維持業績。
在國內知名度不夠，難道是吝嗇營銷費用嗎？其實不然，V3 Group大手筆營銷已然大大攤薄了其利潤率。報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為1。47億元、1。50億元、1。72億元，8217。1萬元，佔總營收比例分別為39。7%、45。0%、37。2%及38。3%，佔總營收比例約四成。在高昂的營銷費用之下，報告期內公司的淨利率分別為8。4%、11。5%、20。5%及4。8%，大大低於同期毛利率73。6%、 72。5% 、71。5%、及 69。5%。
採購超九成的供應商即聯營公司
招股書顯示，V3 Group非常依賴供應商——大東傲勝。
根據智通財經APP瞭解，公司所有的所有養身椅及按摩椅均由大東傲勝供應。大東傲勝現有的兩個生產基地均位於中國江蘇省。換句話說，公司雖是新加坡品牌、新加坡企業，但是產品依然是中國製造。期內，由大東傲勝製造的產品佔購買總額的90。4%、88。7%、90。5%及91。7%，供應商集中度日益提高。
由於大東傲勝是公司最核心的供貨商，採購比例超九成。因此，為了降低自己的供應鏈風險，公司於2000年與大東及大東傲勝訂立股東協議，該協議規管大東傲勝的經營。V3 Group持有大東傲勝30%股權以及佔有大東傲勝董事會五分之二個席位。
報告期內，公司與大東傲勝的合作關係日益緊密，在採購額不斷提高的同時，公司對其營收貢獻比例與日俱增，2021年超過五成，2022年上半年超過六成。期內，公司我們的採購額於各期間為大東傲勝的收益總額貢獻47。4%、48。8%、54。5%及64。8%。
V3 Group試圖利用供應商優勢進一步發展其產品及品牌，以享受日益增長的按摩椅市場。招股書顯示，得益於收入水平提高和老齡化程度加深，公司的目標群體擴充套件市場前景良好。
目前高階按摩椅帶動整體市場增長，線下門店佔據主要銷售份額，市場集中於頭部品牌。2016年至2020年，亞洲市場高階按摩椅/中低端按摩椅的CAGR分別為為10。7%及9。0%。預期到2026年， 高階按摩椅市場規模將會增加至27億美元，年複合增長率14。5%，快於中低端按摩椅8。9%的年複合增長率。
為了享受增長紅利，公司積極鋪陳店鋪，計劃中國大陸一線及二線城市開設更多自有門店及透過開設新特許經營店進軍南美洲等新市場。計劃未來三年每年開設約35家自有門店並翻新約25家自有門店。
不得不承認的是，隨著人口老齡化及收入水平的提高，按摩椅迎合了消費者對按摩的剛性需求，加速了中國按摩椅行業的崛起。尤其是高階按摩椅市場高度集中，公司作為龍頭，競爭優勢明顯。然而，國內市場遲遲打不開，只見店鋪、不見收益的日子能維持多久呢？
