文丨BT財經 常倩倩

俗話說，十年河東，十年河西，而如涵控股“河東”和“河西”間的轉換隻用了兩年。

美東時間4月21日盤前，“網紅第一股”如涵控股釋出公告稱，公司已經完成私有化交易，即日起正式從納斯達克退市。如涵的退市，距離2019年4月上市僅有兩年時間。

公告還顯示，如涵控股宣佈與Merger Sub已完成合並，RUNION Holding Limited是如涵控股的母公司，Merger Sub則是RUNION Holding Limited的全資子公司。合併之後，如涵控股完成美股退市，成為母公司的全資子公司。合併完成後，如涵控股完成美股退市，成為母公司的全資子公司。

市場有觀點認為，如涵如此迅速的退市，或許與此前其旗下頭部網紅張大奕陷“天貓總裁蔣凡

出軌

門”有關，而事實果真如此嗎？

投資人“三折”下車

其實，去年11月底，如涵控股就開始謀劃退市，而且這一策略得到了迅速的執行，今年2月初，如涵就宣佈退市協議。協議顯示，如涵控股以每股0。7美元的現金收購所有已發行的普通股。

2019年4月，如涵控股在納斯達克以“網紅第一股”高調上市，發行價12。5美元/股。上市後的如涵並不像多數明星中概股一般“受寵”，上市首日便遭遇破發，之後股價一瀉千里，整整兩年都在演繹“出道即巔峰”的戲劇人生。

如今私有化0。7美元的股價相比其上市發行價，縮水了72%，也就是說，當初認購IPO份額的投資者不得不以“三折”割肉下車。

另外，值得一提的是，美股有規定，如果上市公司的股價連續30天在1美元以下，將會被強制退市。也就是說，即使如涵現在不主動退市，如果股價持續低於1美元，也會被強制退市。由此看來，如涵控股的退市更像是為了“明哲保身”。

除了參與IPO認購的投資者外，IPO前投資的資本方也很慘。

公開資料顯示，如涵上市之前共經歷過四輪投資，分別發生在2014-2016年間，參與投資的機構包括君聯資本、阿里巴巴、鐘鼎資本啟明創投等知名投資人，加上IPO募集的資金，合計超過14億元。

值得一提的是，2016年，阿里以3億元入股如涵時，其估值高達33億元，而如涵此次只以不到3億美元（不到20億元）的市值被創始人組成的財團私有化。投資者本想陪跑一段大賺一筆，沒想到，還未解禁反被套牢。

成敗全系張大奕？

要說如涵當初能以“網紅第一股”赴美上市，張大奕的確功不可沒，但如涵的“落寞”並非張大奕一人之力。

如涵開始的商業模式註定不能持久，透過微博孵化KOL，積累大量粉絲後，再引流到淘寶實現變現。早期的網紅帶貨模式都是這樣，比如張大奕、雪梨等。

此前如涵的招股書顯示，截至2018年12月，如涵控股旗下已簽有113個KOL，包括張大奕、大金等人。但如涵的問題是營收過於集中頭部，2020年前，如涵有一半的營收都來自張大奕。仔細剖析還發現，超一成的銷售成本是付給KOL的服務費，也就是網紅帶貨的提成。

2017-2019年，如涵的營收雖然實現了較快的增長，但始終無法實現盈利，其中2019年虧損進一步擴大至約1億元。也就是說，如涵養活了KOL，但KOL只養活了自己。

上市後，如涵依舊沒有改變這種現狀，且虧損還在繼續擴大，僅2020年上半年的虧損金額幾乎趕上2019年全年的虧損。

營收來源過於集中顯然是不健康的，一旦頭部網紅出現問題，就有可能使企業“血崩”。

2020年4月，天貓淘寶總裁蔣凡妻子曾向張大奕喊話稱，再來招惹我老公我就不客氣了。儘管張大奕迴應“只是一場誤會”進行否認，但如涵卻未能倖免。

“出軌門”導致張大奕粉絲大量流失，如涵業績也直接受到影響。財報顯示，截至2020年9月30日的2021年第二季度財報，如涵的營收為2。485億元，同比下降9%，毛利率由去年同期的44%下降至41%。

但如涵的沒落並非張大奕一方所致，而是如涵的商業模式有問題，張大奕事件充其量只是導火索。這和亞馬遜是同一個道理，儘管亞馬遜的創始人貝索斯出軌致使其臭名昭著，但並未影響到亞馬遜的業績，根源就在於其堅實的商業模式。

另外，如今已是直播、短影片的天下，透過微博釋出圖片引流顯然已跟不上潮流。另外，淘寶的主播不再依賴於微博引流，透過淘寶直播可以高效率實現流量變現。可見，如涵的孵化模式短短兩年就已“過時”，想再造一個“張大奕”亦是天方夜譚。

關於如涵私有化後的打算，有專業人士稱，如涵此番計劃私有化，實際是“動了回A股的凡心”，之後將回A股上市。

如涵如今依然處於虧損狀態，商業模式尚經不起推敲，且並非高新技術企業，想要回歸A股著實很難。如涵想改變自己的命運，探索出正確的商業模式才是“正道”。