摘要

：伊利股份近2年資產負債率較高，此前部分年份低於蒙牛（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

10月27日，伊利宣佈旗下子公司金港控股，透過收購和認購新股的方式，以62。45億港元（約合人民幣51億元）的總價，獲得澳優乳業34。33%的股權，成為後者單一最大股東。

據瞭解，此次交易是中國乳企間規模最大的一筆投資併購。

伊利收購澳優早在國慶期間就有市場傳聞。

澳優是一家成立於湖南的嬰幼兒配方奶粉及營養食品企業。伊利則是中國規模最大、市值最高的乳品企業。

但是奶粉並非伊利強項，主要靠液體奶。同時，槓桿遊戲要說蒙牛情況也是類似。

目前，澳優、伊利的奶粉業務，都屬於國內二梯隊。伊利收購澳優後，有望推動伊利在奶粉領域僅次於飛鶴。

明白這一點很重要，如果伊利成功併購澳優，那麼未來的產品佈局上，好像就該蒙牛急了？

藉此機會，今天我根據最新和此前的財務資料，看看近年來，伊利、蒙牛誰跑得更快，業績增長更好。

1、伊利近年營收高於蒙牛。

最新的2021年中報披露，2021上半年，伊利股份錄得營收565。06億元，同期蒙牛乳業為459。05億元。

伊利股份比蒙牛乳業更高一點。

回顧過去幾年，2020年伊利股份營收為968。86億元，2019年為902。23億元，2018年接近800億元……

我們繼續看蒙牛乳業，2020年營收為760。35億元，2019年為790。30億元，2018年為689。77億元……

2020年蒙牛乳業的營收略有下滑。

如上圖，綜合近年營收看，槓桿遊戲注意到，伊利股份總體佔優勢。

2、營收增長伊利更穩定，蒙牛增速有些年份卻又高於伊利。

值得注意，2021上半年業績釋出後，伊利股份、蒙牛乳業都說自己增長超預期。那槓桿遊戲談談他們的營收增速。

2021上半年，伊利股份營收增長18。89%，同期蒙牛乳業為22。30%，從半年看，蒙牛乳業更快。

如槓桿遊戲上文所述2020年，蒙牛乳業的營收是下滑的，所以2021年增速更快比較好理解。

從近年來說，伊利股份基本沒有負增長，較低的2016年實現了0。41%的增長。

不過如下圖，近2年，營收增速是下滑的。

而蒙牛乳業則比較有意思。

我們看下圖，近年出現過2、3次營收下滑。同時下滑後往往又迎來較高的增速或持續增長。

比如2015年營收下滑後，2016年後的幾年營收持續增長，且增速每年提高一點。

更有趣的是，在節節增長下，2018年、2019年蒙牛乳業營收都實現超14%的增速，同期伊利股份從2018年的超16%，下滑到13%多的增速。

類似的情況還有不少，我們發現，過去一些年，對比上下圖，蒙牛乳業雖然增長不那麼穩定，但有些年份的增速又比伊利股份要高。

3、伊利利潤指標總體優於蒙牛。

2021上半年，槓桿遊戲注意到，伊利股份實現53。22億元的歸母淨利潤，同期蒙牛乳業為29。47億元。

如下圖，我們看近年，除了2012年伊利股份利潤下滑過，其他年份都是增長的。

這5年的淨利潤都在50億元以上，2020年更是破70億元。

同期，蒙牛乳業的淨利潤指標基本都是低於伊利股份的。

有意思的是，2016年蒙牛乳業還出現過一定的虧損。

且近年來利潤指標不穩定，一會高一會低，持續性的增長很少見。

2017、2018、2019年實現了較好的利潤指標，一路上揚，但2020年又栽了一個跟頭，從超40億元的利潤，下滑至35億元。

4、毛利率都還不錯，為何淨利潤蒙牛明顯要低？

2021上半年，伊利股份毛利率為37。40%，同期蒙牛乳業更高，達到38。24%。

如果看近年的表現，伊利股份的毛利率除了2011、2012、2013年都在30%以上，且近6年毛利率都高於35%。

好玩的是，蒙牛乳業的毛利率近年也都還不錯，只有少量年份低於30%，近4年都高於35%，近3年都維持在37%以上。

大家都有不錯的毛利率，淨利率差距卻很大。

如下圖，我們發現，伊利股份2013年以來，淨利率都是高於6%，最高甚至2016年達到過9。4%，動輒也是7、8個點。

而蒙牛乳業很少超過5%的淨利率，個別年份甚至為負。

有趣的是，2021上半年，蒙牛乳業錄得了6。46%的淨利率，算是近年來非常好看的利潤率指標了。

但是同期，伊利股份的淨利率高達9。45%，真的是如它自己所言，超預期。

當然，蒙牛乳業也是超預期的。

那麼，都不錯的毛利率，淨利率差距卻明顯，槓桿遊戲不得不說，問題到底出在哪裡？是產品結構問題，還是成本方面的因素？

5、伊利股份近2年資產負債率較高，此前部分年份低於蒙牛。

我們看2021年6月末，伊利股份的資產負債率為62。76%，同期蒙牛乳業為54。16%。

2019、2020年，伊利股份的資產負債率都超過56%，同期蒙牛乳業2019年為57。53%，2020年為53。52%。

值得注意，伊利股份2015-2018年的資產負債率都沒有超過50%，甚至有時候40%左右，如下圖。

而蒙牛乳業，近4年資產負債率都高於50%。

2014-2016年也都四十七八個點，接近50%。

如上圖，我們發現也有的年份，伊利股份的資產負債率要高於蒙牛乳業。

6、伊利市值更高，過去一年伊利蒙牛股價都是跌宕起伏。

10月28日，伊利股份報收40。76元，漲了4。8毛，漲幅1。19%。

總市值近2500億元。

過去一年，伊利有過股價高潮，然後總趨勢是往下的，期間各種跌宕起伏。

如上圖，杆友過去一年如果持有伊利股份，應該心裡很憋屈。

同樣蒙牛乳業，過去一年也有過一個高峰。接下來更好玩，製造了2、3個小高峰，表現都還不錯，但總是穩不住。這個波動感，可能也很讓人心跳。

10月28日，蒙牛乳業報收48。95港幣，漲了1。25港幣，漲幅達2。62%。

市值1935億港幣，如果換算成人民幣，和伊利股份的差距還是有點大。

且近段時間以來，伊利股份總體股價趨勢不算好，當然最近又有反彈的勢頭，攀上了一個又一個小目標。