作為“雪糕刺客”代表，鍾薛高著實坑了一把投資人。

近日，鍾薛高頻上熱搜把背後投資者天圖投資送上了輿論的風口。不巧的是天圖投資剛在5月19日遞交了招股說明書，計劃在香港上市，目前天圖投資還在等待監管機構的核準。鍾薛高“爆雷”，也給天圖投資上市帶來新的不確定性。

作為第一家嘗試上市的投資機構，天圖投資的戰績可謂光彩奪目，過去幾年投出了周黑鴨、奈雪的茶等知名品牌。不過即便投出了這些知名品牌，也沒能阻止天圖投資盈利下滑，究其原因是因為近幾年天圖投資頻繁踩雷。

01 頻繁踩雷

天圖投資成立於2002年，由於創立初期天圖投資一直用自有資本金做投資，所以天圖投資創始人王永華一直說天圖投資出身“草根”。

說“草根”自然是自謙成分居多，公司創始人王永華出自清華大學五道口金融學院，這也是中國最高的金融學府，另外王永華還擔任過南方基金副總經理，是我國最早管理百億基金的基金經理，妥妥的投資圈的“老鳥”。

合夥人、CEO馮衛東也曾在網際網路公司擔任董事兼副總經理，其親自主導過小紅書、奈雪的茶等專案投資，其餘高管也在各自領域擁有豐富的工作經驗。

在股權結構中，天圖投資擁有多達369名股東。公司第一大股東為創始人、董事長王永華，持有天圖投資40.35%股權，為公司實際控制人。公司合夥人兼CEO馮衛東持有公司1.35%股權。

截至2021年12月31日，天圖投資在管基金型別包含13只人民幣基金和3只美元基金。資管規模高達249億元。在消費領域，天圖投資投資專案數量在所有私募股權投資者中排名第三，僅次於騰訊投資及紅杉資本。

作為消費賽道的PE機構，天圖資本在投資上也有所側重。根據創始人王永華介紹，天圖投資將聚焦於新消費的投資，王永華認為新消費主要受3新驅動，分別為新技術（例如凍幹速溶咖啡）、新生活方式以及新渠道。

在這種投資理念的驅動下，天圖投資投出了奈雪的茶、茶顏悅色、小紅書、閃送、自如、中國飛鶴等明星消費品牌。

不過即便投出如此多的明星消費品牌，天圖投資業績依然不太理想。2021年，天圖投資歸母淨利潤為6。53億元，同比下滑9。18%。

2021年天圖投資收益為8.08億元，比2020年下降42.93%。過去幾年，天圖投資的投資收益也忽高忽低，2018年甚至大額虧損15.58億元，也反映出天圖投資背後的投資短板。

據王永華介紹，天圖投資的企業主要以C輪為主，所謂C輪企業指商業模式得到市場驗證，且已經盈利的企業。這類企業雖然經營相對穩定，但估值也相對比較高。所以在天圖投資的案例中，會經常看到天圖以較高的估值和溢價進入被投企業。

這類投資相對來說風險較小，但收益通常也不高。相反被投企業一旦經營出現問題，或者不能順利上市，投資機構也會損失慘重。

以51信用卡為例，51信用卡招股說明書顯示，天圖投資曾多次向51信用卡投入資金。2017年天圖投資以1。69億元收購51信用卡經營主體杭州恩牛2。7%股權，隨後又多次認購51信用卡股權，前後總投資金額高達8億元。截至2021年年底，天圖投資共計持有51信用卡13。54%股權。

2018年51信用卡成功上市，隨後公司股價一路漲至9。55港元/股，市值最高達129。68億港元。隨著51信用卡爆雷，公司股價暴跌。

截至2022年7月8日，51信用卡股價僅為0.26港元/股，股價較巔峰期下跌超97%，天圖投資所持市值也僅剩4779萬港元，該筆投資損失慘重。

除51信用卡外，天圖投資的百果園和八馬茶業也遭遇IPO困境。根據百果園披露的訊息顯示，天圖投資先後3次投資百果園，投資金額為6。7億元。2020年百果園首次提交招股說明書，計劃港股上市。

後來被爆出“爛水果”事件後，百果園的IPO就再無明確時間表，另外百果園淨利潤也忽高忽低，2019-2021年百果園利潤分別為2。48億元、4570萬元、2。26億元。

八馬茶業也是如此，天圖投資先後投資八馬茶業金額超3000萬元。在上市過程中，八馬茶業也屢次被拒，上市也遙遙無期。

對於私募投資人來說，變現的渠道除了上市減持外，並沒有太多退出渠道。百果園和八馬茶業連續上市失敗，也意味著天圖投資多年投資的錢面臨無法變現的困境。

02 低位減持

雖然天圖投資被業內人士貼上“大消費玩家”的標籤，但天圖投資最近幾年除了周黑鴨、奈雪的茶，也難有拿得出手的成功案例。

即便是奈雪的茶和周黑鴨，也因為決策失誤，導致天圖投資在低點套現。2016年周黑鴨在港股上市，彼時天圖投資持有周黑鴨7。89%，按周黑鴨發行價5。88港元/股計算，天圖投資共持有周黑鴨10。75億港元，投資收益率高達900%。

但好景不長，上市以後周黑鴨股價一路下跌，2020年1月7日天圖投資以均價4。9港元/股減持周黑鴨6350萬股。同年5月22日，天圖投資再次以3。8港元/股減持周黑鴨1。02億股。兩次減持合計套現約7億港元。

值得注意的是，在天圖投資減持完成後，周黑鴨股價便大幅上漲，於2021年5月一度上漲至11.86港元/股，可以說天圖投資在周黑鴨股價最低的時候進行套現。

以此類似的還有奈雪的茶，2018年天圖投資先後三次投資奈雪的茶，投資金額高達3。81億元。2021年奈雪以19。8港元/股、340億港元市值的價格上市，彼時天圖投資持股比例達11。09%，持股市值超過40億港元。

上市以後奈雪的茶股價便一路下跌，截至7月8日收盤，已跌至6。31港元/股，較發行價跌去三分之二，同樣天圖投資所持的股權市值也大幅下跌，目前僅為12億港元。

（作者丨段楠楠，編輯丨廖影）