上上回稿件有說到柯達，曾經閃閃如星的柯達膠片公司，於2012年申請破產，早就是歷史舊題了。

有了對比，傷害更深。

眾所周知，數碼拍照技術摧毀了膠捲巨頭柯達。可令人驚奇的是，同樣是膠捲佼佼者的富士膠片，卻穿越週期，能迎來事業第二春。

富士膠片公司是怎麼做到的。

實際上富士膠片在數碼產業摧毀膠片行業之前就已經進行了躍遷，它已是一家醫療和影像領域的解決方案提供集團，也是全球領先的生物製藥商。

富士膠片成立於1934年，是一家感光材料製造商，之後逐漸又擴充套件到膠捲業務。膠捲的底層技術是化工技術，化工技術和生物製藥技術有很多相通之處。

富士膠片從膠捲跨到醫療技術行業，是實現了它底層能力的遷移。

20世紀80年代，隨著數碼資訊科技的發展，富士膠片意識到膠片業務會面臨歷史性的挑戰。

富士膠片決策者和技術專家深入研究市場和技術趨勢，適時調整了業務佈局和市場戰略，他們敏銳的市場嗅覺，使得富士膠片這艘大船避免了被市場週期大潮打翻，穿越了經濟週期的迷霧。

如今，富士膠片的業務線延伸到醫療生命科學、印刷、數碼影像、光學元器件、高效能材料和檔案處理等六大業務領域。

艾詩緹，

一款堪稱擁有黑科技的防曬霜瞭解一下。

據說是全球首個能有效防禦Deep UVA紫外線的防曬霜，集“防曬、美白、隔離”多種功效於一身，非常全能，不僅僅可以讓你曬不黑，還能從肌膚深層讓膚色變白、膚質變好。

它是富士膠片公司的防曬霜產品。大名鼎鼎的拍立得，也是它家產品。

2019年富士膠片公司營收200多億美元，而作為曾經的世界膠片領頭羊柯達，90年代多次位列世界百大品牌前列，卻成為中年人的回憶。

富士公司的成功在於積極對自己的底層能力的橫向遷移，成功跨越到看起來不相干的行業。

這些看似不相干的行業，底層的技術其實有連通性的。由此連通性，富士膠片公司生外延出一系列產品，走上多元化的道路。

有學者說，多元化做大但做不強，要做強那就要專一，專精一個領域。柯達的案例，昭示了專精一個領域的危險性。而富士膠片的案例，則說明多元化發展，能夠抗得住產業變遷，穿越週期。

很多人嘴裡的所謂多元化，以做大規模的主要方式是業務擴張，也就是看見什麼賺錢就上馬什麼專案。不管這些專案跟自己的主業有沒有相關性，也不管這種擴張是對核心競爭力有加強還是削弱。

所謂的多元化若是攤大餅，這種純粹的多元化的公司是很難生存的。

就比如一個製造業企業，為了賺快錢投身房地產開發，房地產不賺錢，又投入到遊戲行業。

眾所周知某大集團，觸角伸入到多個領域，房地產，康養，文化旅遊，甚至是新能源汽車，但是各領域之間並沒有多少業務關聯性，更無底層技術關聯性，這種攤大餅式的多元化，看起來把企業發展成龐然大物，但這類龐然大物的核心競爭力到底在哪裡，筆者以為是很成問題的，筆者絕不考慮選此類企業為投資標的。

前文說到的日本富士膠片公司，當其高層發現膠片市場未來會變天的趨勢，他們及時重新審視和調整了公司戰略，用底層技術生長出的其他的能力，保持持續地在正確的時間做正確的事情，也就是跟上了市場的變化，及時做到了未雨綢繆。

那麼反過來，柯達公司曾經的成功地位，也是源於一是在正確的時間做了正確的事，二是做的事正好趕上了正確的時間。而柯達的泯滅，不也正是反證了它所取得成就的原因嗎。

作者整理了關於能穿越週期的企業特質供讀者參考：

能穿越週期的特質有：

①符合時代產業結構變遷（行業空間是增量的）；電動車行業就是一個典型的產業結構變遷所產生的行業，如果寶馬汽車公司與時俱進，進而華麗麗轉身為電動車時代跨國品牌，它就是成功穿越了產業結構的變遷。

②受益於行業集中度提升的趨勢（較強的品牌價值、消費黏性，較少的產品更替、模式變遷）

；寧德時代受益於鐵鋰在低成本和安全方面佔有領先優勢，這類優勢一旦建成，隨著集中度的提升，競爭優勢將更為凸顯。

③受益於全球化擴張的趨勢（技術、成本等有比較優勢，或有文化輸出能力）；這類公司如著名的谷歌公司，亞馬遜公司，它們是全球巨無霸企業，技術、成本都大幅領先；迪士尼、可口可樂等擁有無可比擬的文化品牌力。

④現金流好，能夠支撐較高比例的分紅和回購（以較低的增速維持穩定的ROE）。茅臺公司現金流很好，完全能支撐高分紅，但是它經常被吐槽分紅太小氣，2020年1季度的分紅方案是10派192。93元，每股派息額看起來很高，不過別忘記它的股價是2000元左右，股息率才不到1%。茅臺符合很多特性，比如高階白酒集中度高，茅臺53度飛天2019年是42%的佔有份額。

永續增長易受挑戰的型別有：

①商業模式易隨時代變遷的行業（消費需求、消費方式、人口結構的變化）；曾經的蘇寧電器、國美電器爭霸線下電子電器消費場景，幾乎是十多年前的故事了，隨著移動網際網路和電商的蓬勃發展，消費方式產生巨大轉變，無論蘇寧還是國美，都沒能穿越週期。

蘇寧在電商賽道起的蠻早，為此幾度改名，但無奈一直虧損，如今的蘇寧缺錢嚴重，老闆張近東讓出實際控制權實屬無奈之舉罷。

②產品和技術不斷更迭、技術路線較單一、易被科技浪潮顛覆的公司；像柯達公司，技術路線單一，成了被科技更迭顛覆的典型。

③過度多元化擴張，但主業壁壘不夠牢固的公司；海航集團是多元化的排頭兵，把自己搞成巨無霸，四處出兵，攤子鋪的很大，沒一樣出彩最後四面楚歌，近年申請破產。

④現金流不好或不穩定，難以承受宏觀系統性風險衝擊的公司。我曾經從事廣告傳媒行業，很多傳媒企業賬期一般是3-6個月，簽單不易，回款艱辛。就拿戶外樓宇老大分眾傳媒來說，以作者的從業經驗估計，它的現金流並不見得穩定。

近期教培行業政策靴子終於落地，從前幾個月傳言秩序整頓開始，到上週五靴子落地，教培上市公司的股票已經經歷了腰斬腰斬再腰斬的悲慘境遇，這類宏觀的系統性風險，讓企業的經營邏輯發生根本性改變，是企業所難以承受之重。