（壹）
本案，從2020年多肽藥物收入規模上看：翰宇藥業（5.18億元）>聖諾生物（2.88億元）>雙成藥業（1.24億元）>諾泰生物（0.67億元）
從多肽CDMO的收入規模上看：昂博製藥（約）>聖諾生物（0.8億元）>諾泰生物（0.04億元）>凱萊英（未披露）。
接下來，來看五家公司的收入結構。
一、聖諾生物——
收入主要為多肽類製劑、多肽原料藥CDMO業務，2020年收入分別達到2。08、0。8、0。8億元。
其中，多肽製劑收入主要由縮宮素和奧曲肽構成，2020年兩者合計佔製劑業務76。5%；多肽原料藥主要由比伐蘆定和生長抑素構成，2020年兩者合計佔原料藥65%。
近三年，製劑與CDMO保持高速增長，增速分別達到26。98%、45。57%，原料藥較為穩定。
圖：聖諾生物收入結構（億元）
二、雙成藥業——
公司收入由多肽類藥物和其他化藥構成，2020年收入分別為1。24億元和1。45億元，其中胸腺法新為0。54億元，佔多肽藥物收入68%，單一多肽藥物依賴。
其他產品包括磷酸川芎嗪、左卡尼汀、法莫替丁、托拉挫鈉、阿魏酸鈉等傳統化藥。
近三年，這兩部分業務分別實現-5。2%和-14。6%的縮減。
圖：雙成藥業收入結構（億元）
三、凱萊英——
收入主要由小分子CDMO構成，2020年達到28。38億元，近三年穩定增長，複合增速為為31。9%。
在多肽方面，公司已經建成多肽研發平臺，承接數個多肽專案，具備多肽全流程合同定製能力。
圖：凱萊英收入結構（億元）
四、翰宇藥業
——收入主要由四個多肽類產品構成（胸腺五肽、生長抑素、去氨加壓素、特力加壓素），2020年收入分別為0。45、2。13、0。45、1。83億元。
同時，還具有多肽CDMO業務（下圖客戶肽業務），收入0。05億元。
過去三年中，胸腺五肽和客戶肽業務收入不斷縮減，複合-44。48%和-53。7%。
圖：翰宇藥業收入結構（億元）
五、諾泰生物
——公司收入由CDMO和原料藥構成，2020年收入分別達到4。12億元和1。53億元，其中CDMO主要是創新藥物的中間體，例如吉利德抗艾滋病藥Biktarvy、因賽特創新藥Ruxolitinb等，原料藥中多肽佔比44%。
圖：諾泰生物收入結構（億元）
CDMO和原料藥過去三年高速增長，複合增速分別達到32%和183。77%。
此外，公司積極佈局多肽類藥物的CDMO和創新藥研發，例如為前沿生物多肽新藥提供原料藥CDMO，同時，自研GLP-1受體單靶點激動劑新藥處於臨床前階段。
六、昂博製藥——
收入主要由多肽藥物CDMO構成，近三年複合增速較高，達26。5%，主要是專案數量增長所致。
雖然主營業務處於盈利的狀態（毛利率在45%以上），但公司在2019年和2020年分別實現8270萬美元和9050萬美元的虧損，虧損的主要原因是公司前期擴產融資發行的可轉換優先股產生的費用成本，2019年和2020年分別達到1。19億美元和0。97億美元。
圖：昂博製藥收入結構（千美元）
（貳）
接下來，我們將近期季度的收入、利潤增長情況放一起，來感知增長趨勢：
一、收入增長
圖：季度收入增速（%）（昂博製藥無季度資訊，不納入季度對比）
1）凱萊英和諾泰生物在大部分季度中維持正增長，這得益於它們CDMO相關業務佔比較高，增長貢獻較大，其中諾泰生物的增速更高，受益於多肽類原料藥的大幅增長。
2）在2021第二季度以來，諾泰生物和聖諾生物收入大幅放緩，轉為負增長，原因有所不同，諾泰受CDMO訂單影響、聖諾生物受多肽製劑集採影響。
3）雙成藥業與翰宇藥業的收入增速都很低，主要是胸腺五肽等市場較為成熟的多肽藥物被集採的影響。
二、利潤增長
整體來看，利潤增速波動與收入較為一致。
圖：歸母淨利潤增速（%）
（聖諾生物缺乏2020年之前季度利潤資料）
（叄）
再拆成季度看看：
一、聖諾生物——
2021前三季度實現收入2。79億元，同比增長3%，利潤0。43億元，同比增長3%。
1）從單季度增速分析
2021Q3實現營業收入0。85億元，同比-11%，環比-15%，淨利潤0。19億元，同比+90%，環比+58%，單季度在收入負增長的前提下，利潤實現高增長，這主要是因銷售費用同比減少所致。
圖：聖諾生物季度收入（左）季度利潤（右）
2）再追溯幾個季度的增長情況：
歷史收入增長主要來自於製劑業務，但製劑收入是以銷售費用換取，處於增收不增利的狀態，因此利潤單季度不超2000萬元，
利潤增長主要來自於基數較低的CDMO業務
。
二、雙成藥業——
2021前三季度實現收入2。51億元，同比增長32%，利潤-0。04億元，同比增長84%。
1）從單季度增速分析
2021Q3實現營業收入0。77億元，同比+1%，環比-14%，淨利潤-0。1億元，同比-11%，環比-211%，單季度收入和利潤放緩，主要因多肽類藥物（以胸腺法新為主）帶量採購所致。
圖：雙成藥業季度收入（左）季度利潤（右）
2）再追溯前幾個季度增長情況
2020年Q1-2公司收入負增長，主要是衛生事件導致公司化藥銷售額減少，後續得到有效恢復。
歷史上，公司盈利能力較弱，大多處於虧損期間，主要是銷售費用和管理費用較高所致。
三、凱萊英——
2021前三季度實現收入29。23億元，同比增長40%，利潤6。95億元，同比增長37%。
1）從單季度增速分析
2021Q3實現營業收入11。63億元，同比+42%，環比+18%，淨利潤2。65億元，同比+39%，環比-3%，單季度收入和利潤均表現較優，主要因小分子藥物CDMO訂單充足。
圖：凱萊英季度收入（左）季度利潤（右）
2）再追溯前幾個季度增長情況
歷史季度的收入和利潤均維持較為穩定的增長。
四、翰宇藥業——
2021前三季度實現收入5。08億元，同比-26%，利潤-1。18億元，同比-311%。
1）從單季度增速分析
2021Q3實現營業收入1。42億元，同比-43%，環比-24%，淨利潤-0。91億元，同比-1111%，環比-82%，主要是因胸腺法新、依替巴肽和鹽酸拉克索等藥物先後進入集中帶量採購。
圖：翰宇藥業季度收入（左）季度利潤（右）
2）再追溯前幾個季度增長情況
公司在2020年與2021年Q4季度收入水平顯著低於其他季度，推測是因年末審計大額調整。同時，資產減值進一步擴大了在Q4季度的虧損幅度，2019年為商譽減值（子公司成紀生物），2020年為應收賬款減值。
五、諾泰生物——
2021前三季度實現收入4。5億元，同比+20%，利潤0。8億元，同比+6%。
1）從單季度增速分析
2021Q3實現營業收入1。41億元，同比增長-11%，環比-1%，淨利潤0。37億元，同比+3%，環比+208%，單季度收入放緩，是因核心大客戶的銷售呈現較大的波動，導致訂單確認放緩（2020年CDMO業務前五大客戶佔收入57。57%）。
圖：翰宇藥業季度收入（左）季度利潤（右）
2）再追溯前幾個季度增長情況
歷史收入增長較為穩定，利潤因基數較小，彈性更大。
