雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

主營啤酒業務的華潤啤酒，再次擴張了白酒版圖。

10月25日，港股上市的華潤啤酒釋出公告稱，公司間接全資附屬公司華潤酒業控股（下稱“華潤酒業”）擬透過增資擴股和股權購買兩種方式，合計獲得貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱“金沙酒業”）55。19%的股權，增資加購股合計金額約123億元。

豪擲123億，對華潤啤酒而言並非小數目，2021年公司淨利潤僅有45。87億元。

雷達財經注意到，華潤啤酒對參與白酒投資情有獨鍾。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業，華潤啤酒不斷在白酒賽道跑馬圈地。

在華潤啤酒CEO侯孝海看來，目前正是“抄底”白酒產業較好的時機，他表示看好中國白酒的市場前景，但華潤不會一直“買買買”。

不過，在品牌化、高階化趨勢下，目前白酒行業在加速向知名企業集中，面對激烈的競爭，對於華潤能否做好白酒，市場上仍然有質疑的聲音。以金種子酒為例，“傍上”華潤後該公司前三季度仍就虧損了1。36億元。業內人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差異，華潤究竟能為金種子酒提供多少渠道加成仍需商榷。

此外，在高階啤酒領域，華潤近年來付出的努力不少，然而目前其高階產品銷量佔比仍較低。據中泰證券資料，2021年華潤華潤啤酒次高及以上銷量佔比 17%，剔除掉超級勇闖為代表的次高檔，預計其高檔酒銷量佔比僅10%左右。

攬金沙酒業入懷

華潤啤酒的白酒版圖再下一城。

2022年10月25日，華潤啤酒釋出公告稱，其間接全資附屬公司華潤酒業同意收購貴州金沙酒業55。19%股權，總交易對價約為123億元人民幣。

具體收購方案是，華潤酒業先是以增資形式認購金沙酒業的4。61%新股，總對價為約10。27億元，再從原股東手中購買金沙酒業50。58%的經擴大股本，總對價約112。73億元。

華潤入主前，金沙酒業為宜昌市國資委最終全資持有。收購完成後，宜昌財源投資管理有限公司持股降至44。81%，華潤啤酒將擁有金沙酒業55。19%的股份，後者的業績、資產及負債將併入華潤啤酒的財務報表。

屆時金沙酒業也將組建新的董事會，7名董事會成員中的4名成員將由華潤酒業提名。

總共123億元的收購代價，對華潤這樣的啤酒龍頭來說也不是個小數字。同花順iFinD資料顯示，2016年至2021年，華潤啤酒的淨利潤分別為6。29億元、11。75億元、9。77億元、13。12億元、20。94億元和45。87億元，近6年累計淨利潤107。74億元。也就是說，這筆併購的花費金額超過華潤啤酒過去6年賺到的利潤。

資金層面上市，中報顯示，截至上半年末華潤啤酒貨幣資金為144億元，2021年年底為54億元。

信達證券指出，考慮到下半年營運開支等對貨幣資金的消耗，公司首選低成本融資策略發行債券解決資金缺口，如果發債速度較慢或者難度較高，則會前期透過併購貸款完成初步收購、待債券審批下來後再轉換成債券。

天眼查顯示，貴州金沙窖酒酒業有限公司，成立於2007年，位於貴州省畢節，註冊資本1億元。

金沙酒業所在的金沙縣，正好位於赤水河流域醬香白酒集聚區，該公司曾是貴州最早的國營白酒生產企業之一，現在已發展成全國性白酒品牌，80%銷售收入在省外。

目前，金沙酒業年產基酒達2。4萬噸，旗下擁有“摘要”和“金沙回沙”兩大品牌。其中，摘要定位千元高階酒，電商平臺中53度500毫升的建議零售價為1399元；後一品牌定位中高檔，代表產品金沙回沙紀年酒1951系列單瓶的建議零售價為899元。

有券商研報稱，醬酒賽道近年來快速增長，且滲透率逐年提升，行業規模從2016年的811億元增長至2021年的1900億，佔白酒行業比重從13%提升至31%，增長強勢。

趁著“醬香”熱的東風，近幾年金沙酒業的銷售增長迅速。公開資訊顯示，2018年-2020年金沙酒業的銷售收入分別為5。76億元、15。26億元和27。3億元。該公司官方賬號的文章顯示，2022年預計銷售額達到100億元。

利潤方面，公告顯示，2020年、2021年除稅後純利分別為6。15億元、13。15億元；今年上半年公司除稅後純利為6。7億元。

根據信達證券測算，2022年上半年，華潤啤酒除稅後淨利潤為38。02億元，金沙酒業除稅後淨利潤6。7億元，按照55。19%股權計算，若收購完成，直接增厚上半年上市公司3。4億元除稅後淨利潤。

侯孝海向媒體表示，收購金沙酒業是華潤啤酒做大非啤酒業務戰略的重要一步，是順應全球酒業發展趨勢的選擇。

另外收購完成後，華潤啤酒表示將不以回款作為金沙酒業的考核目標，而是透過消費者終端動銷去解決渠道高庫存、價格混亂等問題。

華潤啤酒的白酒局

收購金沙酒業之前，華潤啤酒在白酒領域已有所佈局。

據瞭解，早在2013年，華潤曾投資建設華潤雪花啤酒（海拉爾）有限公司滿洲里分公司，將原海威啤酒廠啤酒罐裝生產線改為白酒生產線，先後研製出了滿洲里純糧白酒、百年滿洲里三年、五年等20多款新品白酒。

遺憾的是，時至今日，滿洲里白酒並沒在市場上佔據一席之地。

此後這些年，華潤啤酒聚焦資源在主業啤酒領域，採用“蘑菇戰術”頻繁併購，在十年左右時間一躍成為中國啤酒市場領頭羊，在2021年首次實現淨利超過青島啤酒。

2018年，隨著白酒行業回暖，“併購之王”華潤啤酒動了白酒的心思，方法還是以投資賽道企業的方式入局。同年2月，山西汾酒啟動混改，華潤旗下華創鑫睿入股。截至目前持股比例為11。38%，為第二大股東。

K線圖顯示，2019年、2020年山西汾酒股價漲幅分別為180。65%、332。79%，華潤啤酒坐享增長紅利。

嚐到甜頭後，華潤啤酒繼續加碼白酒業務。2020年12月，沱牌捨得拍賣70%的股權，起拍價為39。9億元。當時華潤、復星、川酒集團等都被視作是潛在的角逐者。但最終結果是，捨得酒業被複星的郭廣昌收入囊中。

錯失捨得之後，華潤將目標鎖定在了山東景芝白酒身上。2021年8月，華潤酒業聯手鼎暉投資宣佈收購景芝酒業旗下景芝白酒60%的股權，如願拿下景芝的白酒業務。

這次控股景芝白酒，華潤啤酒的身份也從財務投資變身“操盤手”，透過委派人員進駐被投資公司管理層。

今年2月16日，金種子酒公告稱，華潤集團旗下華潤戰投擬收購其控股股東金種子集團49%股權。今年7月份，華潤與金種子集團達成戰略合作，多名華潤啤酒多位高管“空降”金種子酒管理層。

對於華潤啤酒頻頻在白酒賽道落子，侯孝海曾提出“啤白協同模式”，也就是用啤酒業務二十多年的管理能力、品牌能力、人才能力、渠道能力賦能白酒產業的發展。

然而，這樣的戰略佈局實際效果會如何呢？持續虧損多年的金種子酒，前三季度續虧1。36億元。據北京商報，9月份華潤集團宣佈，藉助華潤遍佈全國的優勢渠道加持金種子酒，推動金種子酒快速成長。據瞭解，華潤旗下的華潤萬家在全國範圍內擁有4000多家門店。

不過，要透過這些門店實現渠道賦能並非易事。北京酒類流通行業協會秘書長程萬松指出，白酒的渠道策略和啤酒有所不同，白酒有著較長的種草期，對品鑑會等形式的依賴程度比較高。在他看來，渠道共享並不能解決根本問題。

分析人士也認為，華潤對於白酒企業而言，擁有強勢的資源，但能否起到業績加速的作用，決定因素還在於白酒品牌自身的品質、品牌力方面。

啤酒高階化仍需發力

白酒之外，華潤啤酒的主營啤酒業務，也是透過不斷的資本運作發展壯大。

據悉，華潤啤酒從1993年收購遼寧瀋陽的雪花啤酒起步。2015年，華潤集團透過內部資產重組的方式，剝離了華潤創業旗下零售、食品、飲品等盈利能力較弱的非啤酒業務，聚焦啤酒業務並正式更名為“華潤啤酒”。

2016年3月份，華潤啤酒與SABMillerAsia達成協議，回購了其持有的華潤雪花啤酒49%股權。

2018年，華潤啤酒又與喜力集團簽訂協議，購得其在中國6家公司的全部股權以及喜力香港有限公司的全部已發行股本，由此獲得喜力啤酒在中國區的全部業務。

從業績表現來看，目前百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒三家在行業裡已經形成了三足鼎立的局面。上半年，百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒分別實現營收238。86億元、210。13億元、192。73億元，淨利潤為43。23億元、38。02億元、28。52億元。

儘管規模上華潤啤酒已經坐上了國內市場老大的位置，但由於高階產品佔比較低，噸價仍不及百威和青啤。據云酒頭條的統計，2022年上半年，百威亞太、青島啤酒、華潤啤酒的噸價分別為5281元、4082元、3338元。

光大證券在今年7月份的一份報告中指出，在國內品牌中，青啤推出中高階產品時間最早， 加上青啤本身具有高階的品牌形象和認知，因此在中高階領域青啤比華潤更具優勢。

具體在銷量上，今年上半年華潤啤酒次高檔及以上的啤酒銷量約114。2萬千升，不及青啤中高檔及以上產品銷量的166 萬千升。

目前，華潤啤酒處於“3+3+3”9年戰略中的第二個3年計劃，也就是“決戰高階，質量發展”的衝刺階段。考慮到我國啤酒市場高階化率低於成熟市場美國，華潤啤酒的高階化轉型仍需發力。