日前，思必馳科技股份有限公司（簡稱“思必馳”）向科創板遞交IPO申請獲受理，稽核狀態近期更新為“已問詢”。

招股書顯示，思必馳主營業務是為客戶提供智慧人機互動軟體產品、軟硬一體化人工智慧產品以及對話式人工智慧技術服務，也就是AI智慧語音。今年以來AI行業有由熱轉冷趨勢，目前賽道已經擁擠，而思必馳成立15年尚未盈利，大股東阿里也多次減持，轉身成了競爭對手，給上市之路帶來諸多不確定性。

虧損缺口擴大盈利前景不明

思必馳創立於2007年，已發展長達十五年，但公司至今未實現盈利且虧損缺口還在擴大。招股書顯示，2019-2021年，思必馳淨虧損分別為2。83億、2。15億和3。35億，佔當期總收入的246。08%、90。72%和109。12%。

▲思必馳主要財務指標來源：公司招股書

當然科創板允許虧損存在，同行中未實現盈利就上市的個例也不少。但思必馳在未能盈利的同時，營收增速已開始大幅下滑。招股書顯示，2019-2021年，思必馳的營收分別為1。15億、2。37億和3。07億。與上年同期相比，思必馳2020年營收增速為106。36%， 2021年則下滑至29。87%。

同時下滑的還有公司毛利率水平。報告期內，思必馳的主營業務毛利率分別為72。17%、69。74%和 58。15%。

此外，思必馳在銷售和管理上的過度消耗也拖累了公司盈利。報告期內，思必馳的銷售費用率為73。36%、46。35%和47。16%，遠高於行業均值20。32%、19。23%和16。65%；同期，管理費用率為50。86%、27。65%和33。63%，也遠高於行業均值23。15%、18。74%和13。93%。（上述對比均剔除了股權支付費用）

而從整個行業來看， AI賽道也並沒有想象的那麼寬廣，反而比較擁擠。對思必馳而言，不光對手多，體量還都大一號。按照思必馳在招股書中列舉的可對比公司，包括寒武紀、虹軟科技、科大訊飛、雲從科技、雲天勵飛。以2021年營收為準，寒武紀7。21億元、虹軟科技5。73億元、科大訊飛183。14億元、雲從科技10。76億元，同期思必馳則僅為 3。07億元。激烈的行業競爭進一步壓縮了盈利空間，也給思必馳未來能否實現盈利蒙上一層陰影。

大客戶頻繁更換經營穩定性待提升

從銷售端來看，思必馳的大客戶群體缺乏穩定性，背後意味著公司獲客難度較大。

招股書顯示，報告期內，思必馳前五大客戶累計營收佔比在30%以下，單個客戶的營收佔比均在10%以內。因此，公司不存在向單個客戶的銷售比例超過總額的50%或嚴重依賴於少數客戶的情況。

但另一方面，除了“OPPO廣東行動通訊公司”連續三年出現在名單上以外，思必馳的前五大客戶每年均不重複。

也就是說，思必馳雖然不存在對具體單一客戶的依賴，但是大客戶的變動頻繁也在一定程度上降低了穩定性，使得獲客成本承壓。

阿里多次減持大股東變成競爭對手

天眼查資料顯示， 2012年至2020年，思必馳一共獲得了6輪融資。其中不乏聯想之星、阿里巴巴、富士康、深創投的明星投資人。2015年，阿里巴巴斥資1億元參與思必馳B輪融資，並在次年思必馳的C輪融資中再次參投。

不過在上市前夕，阿里和聯想對思必馳進行了多次減持。招股書顯示，2020年4月，聯想之星、阿里網路和啟迪創新分別將所持部分思必馳股份轉讓，此次轉讓中思必馳的估值為30億元。2020年10月，阿里巴巴再次減持思必馳，持股比例從2019年的18。3%下降至13。2%。目前，阿里仍然是思必馳的第二大股東。

巧合的是，參與兩輪思必馳融資後，2019年，浙江天貓技術有限公司成為了思必馳最大的客戶，銷售金額超過1000萬，佔當年營業收入近8。8%，同期阿里雲計算有限公司也成為思必馳採購金額最大的供應商。而2020年兩次減持之後，阿里也退出了思必馳的前五大客戶和供應商名單。

另外值得關注的是，阿里本身也做人工智慧語音業務。根據IDC釋出《中國人工智慧軟體及應用市場半年度研究報告-2021H2》顯示，截至2021年末，科大訊飛佔據超過60%的市場份額，而阿里雲市場份額排名第二，思必馳的市場份額僅排在第四位。

而在IDC釋出的《中國人工智慧軟體及應用市場半年度研究報告-2021H1》顯示，阿里AI在語音語義領域保持71。3%的強勁增長，市場規模增速在中國語音語義廠商中排名第一。阿里多次減持思必馳，是否是對其發展速度和業務能力不滿，讓人生疑。另外招股書顯示，阿里僅承諾上市一年內不再減持。