小米集團（1810。HK）於北京時間 2022 年 3 月 22 日晚的長橋港股盤後釋出了 2021 年第四季度財報（截止 2021 年 12 月），要點如下：
1、整體業績：中規中矩，基本符合預期。
$小米集團-W。HK 第四季度實現營收 855。8 億，看似超預期（814。6 億），實則中規中矩。
本季中公司實現收入中含有公寓及物料出售收入 28 億，在剔除後只是略超預期的情況。
公司本季度毛利率 17。1%，符合市場預期（17%），毛利率在節日促銷等因素下出現季節性下滑。
2、手機業務：價格成主要推手
。2021 年下半年小米在供應緊張和競爭加劇的情況下，季度出貨量回落至 5000 萬臺以下。本季度實現的 4410 萬臺出貨量，差強人意。手機價格的提升成了公司手機業務的主要關注點。小米本季出貨均價實現 1144 元的歷史新高，在維持手機業務增長的同時，也一定程度彌補了手機毛利率的下滑。
3、IoT 業務：平板新品促增長，面板價格或是盈利提升誘因。
本季度 IoT 業務的增長結構來看，電視&筆記本業務仍能維持 20% 的增長，本季的回暖表現主要來自於平板等新品的帶動。而同樣看到 IoT 業務的毛利率在本季出現回升，電視作為 IoT 業務的重要部分，海豚君認為面板價格下降可能一定程度給 IoT 業務毛利率帶來正向影響。
4、網際網路服務：不懼行業承壓，廣告繼續增長。
廣告業務在小米網際網路業務中比重逐漸提升，廣告業務的增長也帶動了網際網路服務業務的收入和毛利率的雙雙提升。在 2021 年下半年以來，網際網路廣告行業整體承壓，而從小米和$蘋果。US 的廣告業務仍能實現增長，體現硬體入口的話語權地位。
5、成本費用端：趨勢性走高。
隨著小米汽車的推進，在未實現收入之前，小米對汽車業務的研發投入增加都直接提升了成本費用。從公司的研發費用率看，已經從過去的 3% 左右，提升至 4% 以上，並可能繼續維持高位。而銷售費用的增加，更多是由於季節性促銷的原因。整體成本費用端在未來幾個季度，可能仍呈現趨勢性走高的態勢。
整體來看，小米本次財報表現中規中矩，沒有明顯超預期的點。由於小米公司是 “硬體 + 軟體” 的雙輪驅動模式全球性公司，所以對小米也從硬體和軟體兩方面入手。
硬體端：小米採取 “手機 x AIoT” 的策略
手機是個成熟的市場，全年 13-15 億臺的出貨，而小米已經取得了 2 億臺左右的全球前三出貨量，手機業務的增長不再主要是量的推動，而要靠價格的提升。本次財報小米手機業務在價格上再創新高，帶來了手機業務的雙位數增長。
IoT 業務的增長，主要來自於爆品的推出。電視及筆記本作為主要 IoT 產品起到穩定業務的作為，而要使得 IoT 業務繼續高增，仍需要爆品的出現。本季度 IoT 業務回暖的表現主要是來自於平板新品的推動。
軟體端：小米採取 “硬體獲客，軟體變現” 的思路
小米 2021 年硬體端的收入再次達成了此前 “不超過 5%” 的利潤目標，賺錢還是主要來自軟體端。從網際網路收入不斷走高的情況來看，小米業務思路也取得了效果。目前小米已經積累了 5 億多的 MIUI 使用者，使用者基數不是問題的情況下，賺錢主要看使用者端變現能不能走通。
分開市場來看，國內單季度變現已達 40-50 元，而國外使用者單季度變現能力還不到 5 元。而如何將海外部分的變現潛力發揮出來，是小米的賺錢模式能否持續的關鍵。
單論本季度財報來看，小米公司的表現基本符合市場預期，並且在汽車量產前仍有成本費用端的壓力。但再結合小米在港股市場的股價下殺來看，小米公司即使可能面臨增速變緩，但仍有望透過手機價格帶提升和網際網路變現能力增強，實現公司利潤的正增長。一家有利潤，有看點的全球化硬體入口公司，僅有 11-12 倍的估值，仍具有一定的配置價值。
海豚君對於小米集團 2021 年四季報，主要關注以下幾個問題：
1。手機業務是小米營收和毛利的最大來源。從 IDC 早前釋出的資料看，小米本季的手機出貨量，市場已經有所預期。對手機業務上最為關注的是，小米手機出貨價是否有所提升？以及小米手機業務的毛利率是否穩固？
2。IoT 業務在上季度表現明顯受到供應端影響，毛利率出現較明顯的下滑。IoT 業務原本作為小米集團除手機外主要增長來源，增速也出現了疲軟的跡象。再觀本季度，小米的 IoT 業務增速能否回暖？供應鏈的影響在本季度是否持續惡化？
3。網際網路服務是小米持續超預期的一項，呈現增長提速，毛利率節節高的態勢。那麼在本季度，全球網際網路遭遇寒冬的情況下，小米的網際網路業務能否再次實現逆勢增長？
4。2021 年小米正式宣佈造車。造車給小米未來業務帶來新看點的同時，因為作為表內業務也將給公司帶來費用端的增加。在小米汽車量產前，無疑給小米這段時間的業績帶來費用端的壓力。那麼本季度小米整個費用端情況如何？造車帶來的影響大嗎？
以下為正文，海豚君主要從多方面來看小米集團的本次財報：
一、整體業績：符合預期，中規中矩
小米集團 2021 年第四季度總營收 856 億，同比增長 21.4%。直接對比市場預期（814.6 億），看似本季有超預期的表現。然而海豚君認為小米本季度收入基本符合預期。
細看小米集團各收入的構成，公司本季度其他產品一項有突增的情況。
其他產品專案從去年同期的 6 億猛增至本季度的 28 億，該專案收入主要來自於公寓及物料出售。
剔除掉該收入影響，本季度小米在總營收上的表現基本符合市場預期。
在本季度小米集團的各主要業務中，智慧手機、IoT 和網際網路服務的收入佔比分別為 59%、29。3% 和 8。5%。手機業務仍然是小米集團的最大收入來源，但在總收入佔比中呈現下滑的情況，其中有部分受全球供應緊缺因素的影響。
小米集團 2021 年第四季度毛利率 17.1%，同比增長 1pct，基本符合市場預期（17%）。雖然
從同比看，小米集團的盈利能力仍在向好。而對比上一季度的毛利率情況，也能看小米的毛利率在本季度面臨著一定的壓力。
從在小米集團的業務構成，來分析毛利率的變化。雖然小米集團的網際網路業務有著 70% 以上的高毛利率，但由於小米最大的收入來源於硬體端，所以硬體端直接影響公司整體的毛利率水平。
而本季度出現環比下滑的原因也在於硬體端，四季度是傳統的促銷季，公司的讓利促銷政策對毛利率有所侵蝕；供應鏈的緊缺情況，同樣也對硬體端的盈利能力造成擠壓。
二、手機業務：價格成為增長主要推動力
2021 年第四季度小米智慧手機業務實現營收 505 億元，同比增長 18%
。小米集團本季度仍受供應端緊缺的影響，但比三季度的表現有所回暖。
小米持續推進雙品牌策略。在小米品牌上，公司在 2021 年 12 月推出了 Xiaomi 12 和 Xiaomi 12Pro 手機。而在 Redmi 品牌方面，公司也同樣推出了 Redmi K50 系列手機。
將小米的智慧手機業務進行量價分拆，來看本季度智慧手機業務主要推動力：
量：2021 年第四季度小米智慧手機出貨量 4410 萬臺，同比增長 4.3%，這已經是小米連續 6 個季度站穩在 4000 萬臺以上的出貨量。
小米在 2021 年下半年從 5000 萬臺的季度出貨量回落，主要是零部件供應、榮耀重獲新生以及蘋果新機發布的影響。而本季度能收穫 4410 萬臺的出貨，也穩住了小米在此淡季出貨量下滑的頹勢。
價：2021 年第四季度小米智慧手機出貨均價 1144 元，同比增長 14%，再創歷史新高。
價格端的提升，是本季小米手機業務增長的主要原因。從 2020 年小米進軍中高階市場以來，小米手機出貨價呈現上升的趨勢，從 2019 年末的不到 1000 元，已經提升至接近 1150 元。
在全球 13-15 億臺的手機市場中，小米已經將近拿到 2 億臺的份額，量的提升不能給小米帶來更多的推動，而小米手機業務的未來增長關鍵仍主要在價格能否持續提升。
2021 年第四季度小米智慧手機業務毛利 51。2 億元，同比增長 14。5%。在公司毛利中的佔比 34。9%。第四季度智慧手機業務的毛利率 10。1%，同比下滑 4pct。
四季度是公司傳統的促銷季節，因為促銷讓利等政策對毛利率會有侵蝕。然而本季度的毛利率還出現了同比的下滑，這也有受到 2021 年下半年以來供應端緊缺對材料成本提升的影響。
三、IoT 業務：平板新品促增長，面板價格或是盈利提升誘因
2021 年第四季度小米 IoT 業務實現營收 251 億元，同比增長 19%，主要來源於智慧電視、8 月推出的小米平板 5 和智慧手錶的銷售增長。
雖然 2021 年下半年公司有受到境外海運物流等因素影響，但公司的境外 IoT 業務仍保持強勁增長，收入創年度歷史新高。
小米主要 IoT 產品主要涵蓋電視和筆記本，2021 年第四季度主要 IoT 產品實現營收 87 億元，同比增長 23%，主要來源智慧電視出貨量和出貨均價提升。
2021 年第四季度，小米智慧電視全球出貨量達到 420 萬臺。小米電視在中國大陸地區連續 3 年出貨量排名第一，全球穩居前五。2022 年 3 月，小米繼續釋出具備 120HZ 高刷率的新款電視 Redmi MAX100”。
2021 年第四季度小米其他 IoT 產品實現營收 163.7 億元，同比增長 17%，主要來源智慧小米平板 5 和智慧手錶的銷售增長。
2021 年 8 月釋出的小米平板 5 帶動了小米公司下半年其他 IoT 產品的增長，在 2021 年四季度的中國大陸平板出貨排名中升至第四。
2021 年第四季度小米 IoT 業務毛利 32。7 億元，同比增長 28。4%。第四季度 IoT 業務的毛利率 13%，同比上升 0。9pct。IoT 季度毛利率止跌回升，主要由於海外 IoT 產品利潤率增加以及較高毛利率 IoT 產品的推出。
海豚君認為電視作為 IoT 業務的重要部分，面板價格的下跌，也是 IoT 業務毛利率回升的一個原因。
四、網際網路服務：不懼行業承壓，廣告繼續增長
2021 年第四季度小米網際網路服務業務實現營收 72.7 億元，同比增長 18%，在公司總營收佔比 8.5%。網際網路服務營收仍實現增長，但在增速有所放緩。
看網際網路服務各分項情況：
廣告服務：是公司網際網路服務的最大組成部分。
第四季度小米廣告服務實現營收 49 億元，再創單季新高，同比增長 32。4%。
主要得益於全球預裝收入及海外收入的增長，此外品牌廣告收入在行業承壓下仍實現穩健增長
。
遊戲收入：保持穩定。
第四季度小米遊戲收入 9 億元，同比增值 9。5%。在遊戲分成影響褪去後，公司遊戲收入重回增長。
其他增值業務
：第四季度小米其他增值業務收入 17 億元，基本保持穩定。主要由於公司強化風險，主動控制金融科技業務的規模。
從小米和蘋果公司的增值業務來看，在網際網路廣告行業承壓的情況下，佔據硬體入口的公司相對抗風險能力較強，也有較高的話語權。
將小米的網際網路服務業務進行量價分拆，本季度網際網路業務增長主要來源於 MIUI 使用者的增長：
MIUI 使用者數：截止到 2021 年 12 月，MIUI 月活躍使用者數達到 5.09 億，同比增長 28%。
隨著小米硬體出貨的增長，MIUI 使用者首次突破 5 億，2021 年全年淨增 1。13 億使用者。從 2018 年一季度至今，小米 MIUI 使用者數已經連續 16 個季度實現 20% 以上的增長。海豚君認為隨著小米硬體端出貨的增長，小米使用者數有望繼續維持高增長。
ARPU 值
：綜合 MIUI 使用者數，測算單季度的 ARPU 值情況。四季度小米網際網路服務 ARPU 值為 14。3 元，同比下滑 8%。
本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在於，國內使用者的 ARPU 值下滑以及 ARPU 值較低的海外使用者佔比提升明顯。
2021 年第四季度小米網際網路服務業務毛利 55。3 億元，同比增長 30。9%。第四季度網際網路服務的毛利率繼續提升，來到 76。1%，同比增長 7。7pct。
網際網路服務季度毛利率持續維持在 70% 以上高位，主要由於網際網路服務業務的結構變化帶來。廣告業務的毛利率較高，而其他增值服務的毛利率較低。而本季中公司網際網路服務的增值主要來源毛利率更高的廣告業務，從而進一步拉昇整個業務的毛利率水平。
五、海外市場：海外變現是拖累，也是潛力
2021 年第四季度小米海外收入 416 億元，同比增長 23.3%。
上季度小米海外業務受海運物流等影響，同比未實現明顯增長。從本季看，小米海外業務重新又回高增長的情況。
本季度小米海外收入佔比繼續維持在 50% 左右的佔比，繼續實行全球化的戰略。
“全球化戰略” 的優勢在於，任何一個國家及地區的波動，對小米的整體影響相對弱化。在 2021 年，小米在全球 14 個國家及地區的智慧手機出貨量排名第一，在全球 65 個國家及地區排名前五。
小米集團同樣圍繞 “硬體 + 軟體” 的模式進行經營。小米公司在硬體出貨的同時，也在積累了廣大的 MIUI 使用者。從 MIUI 使用者的分佈來看，
小米在 2021 年末已經擁有 5 億的 MIUI 使用者，其中又 3.79 億來自於海外市場。換句話說，雖然小米來自於中國大陸，但是現在海外使用者接近佔到公司 3/4。
然而由於海外使用者的 ARPU 值遠低於國內使用者，隨著小米公司在海外市場的擴張，公司整體的 ARPU 值被海外市場結構性拉低了。
長橋海豚君測算，四季度小米集團國內使用者的 ARPU 值有 43.91 元，而海外使用者的 ARPU 值僅有 4.22 元，兩者相差 10 倍有餘。
雖然現在海外 ARPU 值仍然很低，但是海外 ARPU 值呈現不斷提升的態勢。
2019 年初海外 ARPU 值僅有 1.5 元，如今已經提升至 4 元以上。由於歐洲、美洲等市場的持續開拓以及手機價格帶的逐漸上移，小米海外 ARPU 值有望繼續提升。
六、費用及業績情況：三費趨勢性走高，業績中規中矩
2021 年第四季度小米三項費用合計 114。3 億元，同比增長 20。7%。營業費用率提升 1。4pct，主要由於研發投入及季節促銷等銷售費用增加所致。
研發費用：
本季度 38。5 億元，同比增長 24。1%，佔營收的 4。5%。研發收入的增長繼續高於營收的增長，主要來自於公司研發人員的增長。本季度小米公司員工增長 1900 人，其中研發人員季度淨增加 673 人。
從小米的財報看，目前小米汽車人員規模已經超 1000 人，而該 1000 人主要以研發人員為主，提升了公司研發費用支出。在小米汽車還未實現收入前，研發支出的增加提升了公司費用水平。從研發費用率看，小米原本 3% 左右的研發費用率已經提升至 4% 以上，並在未來可能繼續延續。
銷售費用：
本季度 62。5 億元，同比增長 22。9%，佔營收的 7。3%。
本季度銷售費用率提升有季節的因素，由於有雙十一、聖誕等節日，公司的廣告宣傳、促銷讓利、物流開支等都增加了公司的銷售費用。隨著促銷季的過去，小米集團的銷售費用率在一季度有望出現回落。
管理費用：
本季度 13。3 億元，同比增長 4%，佔營收的 1。5%。整體佔比平穩，增長主要來自於行政及管理人員薪酬增加。
2021 年四季度小米整體毛利率 17.1%，同比增長 1pct，公司毛利率提升主要來自於 IoT 業務和網際網路服務的盈利能力提升。
而公司最主要的手機業務毛利率出現略有下滑，主要受供應端緊缺及季節促銷讓利導致。
2021 年四季度經調整後的淨利潤 44.7 億元，略超市場預期 41.3 億元。
小米集團營收方面超預期的表現其中有處置公寓及物料的 28 億收入，剔除該影響後整體營收基本符合市場預期。毛利率方面 17。1% 也基本符合市場預期。整體小米本季度財報表現，中規中矩，基本符合市場預期。
