11月9日，科創板新股盛美上海釋出網上申購情況及中籤率公告，宣佈企業本次網上有效申購戶數為484。90萬戶，創下了年內網上有效申購戶數的最低點。而據機會寶統計，若以網上發行日期為基準，截至11月8日，11月以來共有17家新上市公司完成了網上發行，網上有效申購戶數在550萬戶以下的多達7家，佔比超40%。

而在不久之前的11月3日和4日晚間，強瑞技術、天億馬兩隻新股也披露了網上發行結果，投資者棄購率分別高達2。76%和2。36%，成為註冊制實施以來唯二兩隻新股棄購率超1%的股票，也是在近十二年來新股棄購率排名二、三名的股票，僅次於2012年的中國交建。

這一切的發生，無疑與此前多隻新股接連破發給市場帶來的恐慌情緒息息相關。而新股破發的根源，一方面在於詢價新規施行後發行定價的普遍提高，另一方面則在於一些上市公司自身資質的不佳。

多隻新股接連破發

恐慌情緒下打新市場大變天

10月22日，中自科技在上市首日破發，拉開了新股破發的帷幕。據統計，從10月22日至今，滬深兩市共有20只新股上市，成大生物、可孚醫療、中自科技等9只在上市首日就出現了破發，上市首日收盤價相較發行價的跌幅在0。61%~27。27%不等，跌幅最深的成大生物單籤虧損最多可達15000元。

資料來源：wind，機會寶

這直接打破了打新“穩賺不賠”的神話。一時間，打新市場恐慌情緒不斷蔓延，投資者參與打新的熱情受到了極大打擊。科創及創業兩大板塊作為詢價新規施行的板塊，前後差異更是尤為明顯。

具體來看，科創板方面，wind資料顯示，10月份，每日已發行新股的網上有效申購戶數均值均在600萬戶左右，進入11月，這一數值就降至500萬戶左右；創業板方面，參與打新的投資者數量也由1400萬戶以上降至1300萬戶左右。

資料來源：wind，機會寶

除了參與打新的投資者數量大幅減少之外，恐慌情緒還間接導致了新股棄購比例的上升，較有代表性的當屬鬧得沸沸揚揚的強瑞技術和天億馬。

11月3日晚間，強瑞技術披露了首次公開發行股票發行結果。公告顯示，網上投資者放棄認購50。91萬股，未繳款認購金額為1518。14萬元，棄購部分佔總髮行規模的比例高達2。76%。

一天之後，創業板新股天億馬釋出了網上發行結果公告。公告顯示，本次發行無網下詢價和配售環節，網上中籤投資者放棄認購數量為277819股，佔總發行數量的2。36%。

詢價新規提升新股定價

企業質地欠佳亦為重要原因

業內人士普遍認為，本輪新股連續破發的主要原因多在於詢價新規的影響。

資深投行人士王驥躍曾表示，“新規下，詢價機構還是抱著博入圍的慣性報價，因剔除上限提高，機構的報價也就提高了。他們覺得之前新股可以漲幾倍，高報價不至於有風險，但風險就出現了”。

深圳一傢俬募機構也認為，近期部分新股破發可以歸為三大原因：一是詢價規則的變化，實際高價剔除比例約1%，導致新股定價中樞提升；二是新規下，發行人和承銷商更願意去突破“四值”，從而提高募資規模和收取更多的承銷費用；三是一二級市場之間對於部分公司的估值產生一定的預期差，在一級市場新股定價未能完全反映公司風險因素的情況下，二級市場對於新股的價格並不接受。

事實上，上文中首日破發的9只新股也均為科創板或創業板新股。就發行PE來看，除了新銳股份、中自科技和可孚醫療之外，剩餘6只新股的發行PE均高於其首發時所屬行業PE，估值普遍偏高。

不過，除了詢價新規的影響之外，一些新上市公司本身資質不佳也是新股破發的重要原因。

就以棄購比例最高的強瑞技術為例，強瑞技術此次採用的發行方式為直接定價發行而非詢價發行，據《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》，透過直接定價的方式確定的發行價格對應市盈率不得超過同行業上市公司二級市場平均市盈率。實際上，強瑞技術此次公開發行的發行PE為38倍，也沒有超過其所屬行業最近一個月的平均靜態市盈率。

查閱資料之後我們發現，強瑞技術本身存在著對重大依賴單一客戶導致業績下滑、研發實力不足等的問題。

具體來看，招股書顯示，2018、2019年，強瑞技術對第一大客戶華為的銷售佔比高達82。65%和87。25%，均超80%，存在著對單一客戶的重大依賴，這就為公司的持續盈利能力埋下了不小的隱患。

2020年，華為智慧手機等業務因受到美國製裁面臨較大的經營風險，強瑞技術從華為獲取的收入大幅減少。經簡單測算，對華為銷售收入減少導致強瑞技術在2020年度淨利潤減少約1830萬元。

今年以來，隨著榮耀的剝離以及華為自有機型出貨量的進一步下滑，強瑞技術從華為獲取的訂單繼續減少，再加上華為訂單主要從2020年下半年開始大幅減少，訂單與收入確認存在時間差異，使得2021年上半年公司對華為的銷售收入同比、環比均大幅降低。受此影響，公司預計在今年前三季度可實現營收3~3。3億元，同比減少2。67%至11。52%，歸母淨利潤3300~4050萬元，與上年同期相比變動幅度為-38。71%至-24。78%。

而在研發實力方面，作為一家主營工裝和檢測用治具及裝置產品的上市公司，強瑞技術曾在招股書中坦言，報告期內，公司產品結構以治具產品為主，裝置產品佔比較低。現階段公司實現批次供貨中大型裝置的品類較少，核心控制程式、檢測程式的開發能力與同行業上市公司相比存在一定差距，公司在開拓裝置市場時處於相對劣勢地位。

與此同時，強瑞技術的研發中心目前僅能夠滿足現有業務的發展，在部分產品的前瞻性研發上投入有所不足。此外，公司部分高階產品或高精度產品的研發缺少高精度的裝置進行支撐，這也影響了公司對高素質研發人才的吸引力，制約了產品技術研發速度和技術工藝水平的提高。

*本文不構成個股推薦，股市有風險，投資需謹慎。

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編輯：仝倩茹