引言

聯邦存款保險公司定了一條驚人的先例，規定所有的存款者都得到保險。該公司從來沒有為小銀行的倒閉提供過全額保險。華盛頓現在說有些銀行太大了，不能倒閉。然而，即使是美國政府的擔保和信用都不能立即制止銀行擠兌。普雷斯頓回憶說：“全世界的銀行家們都在說，‘那又怎樣？’存款有美國政府擔保，他們全不以為然，真使我吃驚。”

大陸伊利諾銀行的後果富有諷刺意味。雖然此事暴露了現代金融市場上大銀行倒閉的無法接受的風險，但是政府創造了新的激勵機制，促使人們繞過小銀行，在大銀行裡存款。

大陸伊利諾銀行的倒閉對80年代商業銀行的狀況提出了警告。隨著銀行失去了核心貸款業務並試圖保持利潤，它們遇到了一大堆不斷增加的災難——運輸業、房地產投資信託業務、能源貸款、農業貸款和拉丁美洲貸款等等。格拉斯-斯蒂格爾法案曾試圖透過分離證券業務來確保商業銀行不受風險。

這樣反而把銀行束縛在日薄西山的業務中去，剝奪了本來可使它們保持明智和健康的利潤。

到1984年，倒閉達到了大蕭條之後的最高峰。在80年代期間，商業銀行長期處於不穩定之中，而證券公司則得到了創紀錄的利潤

。這對格拉斯-斯蒂格爾來說正好是事與願違，也使J。P。摩根公司確信了自己的決定，朝著成為全球投資銀行的方向繼續前進。到1987年股市崩潰時，它從這種收費業務中獲得的利潤，遠遠超過了標準的貸款利差。

1982年3月，證券交易委員會頒佈了“415規則”，對“暫擱註冊”作了規定，這為老華爾街舉行了葬禮。這個平淡無奇的專業術語掩蓋了一場大膽的革命。藍籌公司不必逐筆登記新發行的證券，而是可以登記大宗證券，然後在兩年之內臨時通報，分數次發行。這樣，公司財務主任可以抓住利率突然下跌的機會。“415規則”把承銷業務變成了快速交易和瞬息決定的新局面，而不再是摩根士丹利原來那種耗費數個星期組成的雅緻的銀團。

公司甚至可以不要投資銀行，直接把證券售給機構。正如狄龍-裡德的一位官員得意地說的那樣：“摩根最大的客戶都是最老練的。他們很有可能說，‘夥計，你可以去散步了！’”

摩根士丹利銀團負責人托馬斯桑德斯三世是個肌肉發達，薄嘴唇、寬嘴巴的弗吉尼亞人。

他正在外面跑步，“415規則”傳來，其潛在影響給他當頭一棒。他驚得目瞪口呆，第二天早上他到辦公室氣急敗壞地說：“等等，夥計們，這簡直不可思議。”他隨即操起電話告訴華爾街許多人：“我的天，這簡直是瘋了。”正如1975年取消固定佣金時的國際無線電求救訊號那樣，鮑勃鮑德溫想牽頭撤消這個規定，再次把這種努力打扮成為挽救地區公司所進行的鬥爭。

托馬斯桑德斯向證券交易委員會當面提交一份抗議書：“這條規則可能會對籌資過程產生根本性的影響……造成意想不到的後果。”“415規則”將損害較小的公司，造成華爾街被少數大公司所壟斷，很快他的警告不幸言中。

雖然摩根士丹利此時的客戶在美國100家最大的公司中佔了28家，但大多數公司都贊成“415規則”。

埃克森、美國鋼鐵公司和杜邦公司甚至寫信給證券交易委員會表示支援。這些有錢的大客戶終於甩掉了束縛它們的枷鎖。有些批評者擔心“415規則”將把50年來投資銀行保證債券正常發行、進行“盡職調查”的做法完全沖垮。

摩根士丹利認可的大印，總是能使投資者放心的。但在賭場時代，藍籌公司不再需要銀行家們為他們開“健康證明”。他們的資信往往勝過他們的銀行。“415規則”的威力很快在1982年美國電話電報公司的試用中顯示出來了。一年以前，摩根士丹利為該公司拼湊了由255家公司組成的傳統的銀團。而現在，該公司發行1億美元的暫擱債券，邀請21家承銷商投標。

“415規則”是透過“承購交易”而不是銀團來操作的。所謂承購交易就是由一家公司或一組公司買下全部債券，然後很快再賣掉。

所羅門兄弟和第一波士頓多年來一直是這麼做的。摩根士丹利感到承受著難以忍受的壓力，要在這場公開競爭中獲勝。桑德斯三世說：“我們以前一直是為美國電話電報公司籌集所有股份的銀行，也是為它發行大多數債券的銀行。

我們需要表明我們仍然是他們的銀行。”一份內部備忘錄提到了關於美國電話電報公司這項交易的“名譽風險”：“我們不一定非得第一，但這將有助於奠定我們的作用。

”這就擺開了摩根士丹利準備蠻幹的架勢，以表明它可以在激烈競爭的新環境中站穩腳跟。瘋狂的拼搏是勝利了，但這畢竟是愚蠢的舉動。

1982年5月6日，摩根士丹利同意按55.4美元一股的價格購買200萬股美國電話電報公司的股份，每股比市價高出0.15美元。

它希望在第二天把所有股份再賣掉。這種“承購交易”實際上是美國電話電報公司向摩根士丹利的大宗證券出售，而沒有銀團來緩衝風險。摩根的首席股權交易者安森比爾德徹夜未眠，如坐針氈，事後承認是“為了有吹牛的本錢而做了一筆玩命的買賣”。他運氣很好，在第二天脫手了這200萬股，大多是每股55。65美元，盈利0。25美元。

如果說廣告做得很靈的話，這種手段也暴露了“415規則”所帶來的風險。一晚上承擔一億美元的風險，摩根士丹利的淨收入只是微不足道的40萬美元。

後來在那年，當美國電話電報公司透過傳統的銀團方式來融資10億美元時，摩根士丹利突然容忍四家聯合幹事行。公司的財務主任成為新的當權派。

不久以後，甚至是通用汽車公司也依靠四家投資銀行進行融資，其中包括摩根士丹利。1981年，摩根士丹利是第一號承銷商霸主，自1953年以來基本上都是如此。

到1983年，經過“415規則”的震動以後，它驟然屈居第六位，以交易為主的所羅門兄弟公司上升為新的首領。承銷現在成了陳腐的商品買賣，在這種買賣中資本和交易本領遠比與公司間的關係重要。曾經是華爾街上流社會棄兒的交易公司一舉推翻達官顯貴，把他們打得落花流水、暈頭轉向。摩根士丹利並沒有淪落到窮困潦倒的地步，它在股票承銷業務上保持第一位，在歐洲市場上則位居第二，但是它的相對地位已經下降，失去了特殊的勝利的光環。

它有時候似乎對這個世界十分不滿。正如銀團負責人桑德斯發牢騷說的那樣：“公司財務主任和你我完全一樣。

他們要想創新，他們想告訴董事會：‘你們看我乾的！我創造了一個競爭的環境，我使這五家銀行都找到我門上來了，這有多好啊！’我掙脫了枷鎖。發債人現在控制了市場，我來了！”

路易斯布蘭代斯所暢導的關於公司和銀行之間應保持一定距離的關係，現在聽命於市場的力量和美國公司界的要求而發展起來了

。這種基於市場的改革遠遠未能使華爾街民主化，而僅僅是導致最大的公司重排座次而已。只有華爾街能量最大的銀行——摩根士丹利、高盛、第一波士頓、美林、所羅門兄弟公司和希爾遜-雷曼公司——才有資本吞進大宗股份，然後再很快脫手。

在“415規則”頒佈之前，這六個大公司處理的新債務僅佔四分之一，而在此之後，它們承銷的數量幾乎達到債務的一半之多。因此，改革家們事與願違，關係銀行業務的消亡並沒有給芸芸眾生的新銀行開啟大門，而只是鞏固了那些已成霸業的公司的地位。“415規則”頒佈時，正值鮑勃鮑德溫在摩根士丹利的任期行將結束之時，拉下了他那銀團世界的幕布。他曾經說如果格拉斯-斯蒂格爾法案被撤消，第二天早上他將在摩根擔保公司第一個排隊。

然而，作為證券行業協會1977至1978年期間的主席，他猛烈地反對擴大商業銀行承銷的權力。

結語

當時摩根擔保公司的說客傑克洛克倫說：“他給了我們幾下致命的打擊。”鮑德溫在證券行業協會任期結束以後，回到了他越來越不瞭解的摩根士丹利

。同事們都認為他在自己創造的交易和風險的世界裡迷失了方向。一位前合夥人說：“鮑德溫從證券行業協會回來以後，成了絆腳石。他失去了對公司的控制，而只是四面樹敵。他把大家當成小孩子對待。他會滔滔不絕地講話，別人誰也沒法說話。