［東方金誠首席宏觀分析師王青認為，就短期一至兩個月而言，政策利率下調的可能性不大。主要原因在於，降準落地後，疊加7月降準在降低 銀行 資金成本方面的累積效應，20日公佈的LPR（貸款市場報價利率）報價很可能小幅下調，2019年9月降準就曾引導1年期LPR報價在MLF利率不變的情況下單獨下調，從而在降低企業貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。 ］

［儘管市場對央行縮量平價續做MLF並不意外，但本次5000億元的續做規模仍略超預期。 ］

12月15日，央行二度降準落地；與此同時，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行同步開展了5000億元MLF（中期借貸便利）操作和100億元逆回購操作，當日MLF到期規模為9500億元。值得注意的是，此次操作中，一年期MLF利率仍保持不變，為2。95%。

在降準訊息公佈後，市場對政策利率“降息”的預期逐漸升溫，對本月MLF操作頗為關注。如今，MLF保持等價縮量續做，體現了央行保持流動性合理充裕的態度，這與上次降準後央行MLF操作情況也相一致。

儘管市場對央行縮量平價續做MLF並不意外，但本次5000億元的續做規模仍略超預期。光大銀行（601818）宏觀分析師周茂華對第一財經記者表示，這顯示了央行對資金面的呵護。一方面臨近季末年底，央行確保流動性保持合理充裕；另一方面，適度增加長期限資金供給，可引導金融機構加大小微、製造業重點新興領域支援力度，保市場主體、穩內需；此外，也有助於穩定市場預期。

操作利率保持不變

根據央行公告，12月15日，央行下調金融機構存款準備金率0。5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放長期資金約1。2萬億元。

另外，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了5000億元MLF操作和100億元逆回購操作，且一年期MLF操作利率為2。95%，與11月持平，已連續21個月保持這一水平。

由於臨近年底，再加上降準操作，本月MLF續做情況被業內視為觀察貨幣政策寬鬆程度的重要視窗。近期市場上不乏“降息”的觀點，而本次MLF續做維持操作利率不變，打消了市場對降準後馬上下調MLF利率的預期，穩健的貨幣政策取向並未發生改變，這與7月降準時的操作情況保持了一致。

市場對於此次MLF利率保持不變也並不意外。近期，央行每日開展7天期逆回購操作，操作利率始終保持在2。20%，短期政策利率處於穩定狀態。由於在利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯動關係，這實際上已預示12月MLF利率不會發生變化。

“目前還看不到MLF降息的迫切性和必要性。”光大證券（601788）首席固收分析師張旭對記者稱，15日剛剛實施了降準，此時應引導金融機構用好降準資金，而不是急於降低政策利率。

張旭還稱，MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標，可以視為政策取向最重要的指示器之一。此前央行強調“穩健貨幣政策取向沒有改變”，就意味著“短期內MLF利率不會降”。

東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，就短期一至兩個月而言，政策利率下調的可能性不大。主要原因在於，降準落地後，疊加7月降準在降低銀行資金成本方面的累積效應，20日公佈的LPR（貸款市場報價利率）報價很可能小幅下調，2019年9月降準就曾引導1年期LPR報價在MLF利率不變的情況下單獨下調，從而在降低企業貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。

“這同時也將為監管層提供一段政策觀察期。”王青稱，可以看到，12月9日最新1年期LPR利率互換（IRS）為3。85%，較7月降準前下行約11個基點，已與現值持平，顯示這段時間市場對1年期LPR下調的預期明顯增強。

周茂華也向記者稱，雖然MLF利率繼續按兵不動，但不排除LPR調降可能性。一方面，央行全面降準等操作，給銀行補充了“彈藥”，調降了負債成本；另一方面，今年以來銀行經營狀況持續改善，拓展了讓利實體經濟空間，再加上近期公佈的企業中長期貸款需求偏弱，穩增長壓力或推動銀行適度調降LPR利率。

至於明年MLF利率能否下調，王青表示，這將主要取決於明年上半年經濟增速是否再度迫近5。0%的潛在經濟增長區間下限，而 房地產 市場執行態勢將是一個重要觀察點。其他方面，2022年我國通脹整體將繼續處於溫和水平，同時，在中美經濟和政策週期錯位、國內貨幣政策堅持以我為主背景下，美聯儲加快TAPER、甚至啟動 加息 等都不會對我國貨幣政策靈活調整形成掣肘。

縮量續做維護流動性

據統計，12月MLF到期量達9500億元，僅次於上月1萬億元的到期規模，為年內次高。而此次MLF操作規模為5000億元，較到期量有所收縮，但這並不代表資金淨回籠。

此前央行已明確表示，本次降準“釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利”。由此，本月MLF操作量為5000億元，意味著當月有4500億元到期量被降準資金置換。

王青分析稱，使用部分降準資金置換MLF有三方面的含義。首先，意味著降準釋放的增量資金規模“打折”，有助於避免後續銀行信貸增速過快衝高；其次，銀行透過MLF向央行融資，需要提供合格質押品（如國債等），降準置換MLF後，能夠減輕銀行因大額MLF質押而帶來的資產佔用壓力，改善流動性。

再者，王青表示，MLF操作對手方主要是國有大行和股份制銀行，資金要透過同業存單等渠道才能傳導到中小銀行。這一方面拉長了傳導鏈條，也增加了中小銀行的資金成本，進而抬高了主要由中小銀行提供貸款的小微企業的融資成本。這樣來看，降準置換MLF具有一定的“直達”效應，對小微企業的支援效果更為明顯。

整體而言，15日實施的降准將釋放1。2萬億元長期流動性，再加上5000億元MLF，對沖到期規模後，合計向市場投放7500億元中長期資金。“這體現出央行對於商業銀行資金需求的充分滿足，預計後續央行也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況，保持流動性合理充裕，跨年資金利率將保持穩定。”張旭對記者稱。

與此同時，央行還開展了100億元7天期逆回購操作，實現資金長中短不同期限組合。在 中國民生銀行 首席研究員溫彬看來，此操作既滿足了跨年流動性需求，又優化了銀行體系資金結構，體現了央行運用多種貨幣政策工具組合，保持流動性合理充裕，並與結構性貨幣政策工具相結合，鼓勵和引導銀行逆週期增加對重點支援領域信貸投放，助力經濟執行在合理區間。

資金市場方面，最新資料顯示，12月15日，Shibor（上海銀行 間同業拆放利率）短端品種集體下行。隔夜品種下行3。1BP報2。137%，7天期下行0。9BP報2。201%， 1個月期下行0。1BP報2。364%。