近日，證監會網站顯示，山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）預披露了招股書，計劃募資規模7。58億元用於擴產和品牌升級等專案，擬在滬市主機板上市。

在中國雞肉滷製品領域，德州扒雞與道口燒雞、溝幫子燻雞、符離集燒雞並稱為“中國四大名雞”。其中，德州扒雞又被譽為“中華第一雞”，其特別之處在於“扒”，足夠久的火候可以讓雞肉輕輕一抖就能脫骨，無需特意拆分。也正因為其方便又美味，德州扒雞過去一直是火車上的明星產品。

享譽各地的德州扒雞並不專指某個品牌，而是對德州出產的五香脫骨扒雞的統稱。據鈦媒體APP不完全統計，德州擁有德州扒雞股份、永盛齋、鄉盛、崔記等數十個扒雞品牌。其中，扒雞股份是“德州扒雞”商標的持有者，其最早可以追溯到1953年建立的國營德州食品公司（中國食品公司德州市公司）。

在公司遞交招股書後卻引起了不少爭議。在反對者看來，德州扒雞具有鮮明的地域特徵，難以開啟全國市場，就算藉助資本力量，也難以實現逆襲。

負債率連年增高，分紅不斷

據招股書顯示，德州扒雞主打產品為低溫產品，主要以扒雞、肉熟食等佐餐滷製品為核心，鋪以雞爪、雞翅、雞胗等休閒食品，形成了中式滷製食品全產業鏈的經營模式。目前，公司已擁有德州、青島兩大生產加工配送中心，主要覆蓋山東及京津冀地區的線下銷售渠道，以及面向全國的多種線上銷售渠道等，銷售模式為“自營+經銷”。

資料顯示，2019年至2021年，德州扒雞實現收入6。87億元、6。82億元、7。2億元，淨利潤分別為1。22億元、9453。38萬元、1。19億元。其中，扒雞類是公司主要收入來源。2021年，德州扒雞的扒雞、肉副食品、超市三類產品分別實現收入4。78億元、0。82億元和1。26億元，佔比分別為66。80%、11。41%和17。57%。

德州扒雞是典型的家族企業。招股書顯示，德州扒雞董事長崔貴海、陳曉靜夫婦兩人分別持有德州扒雞股權25。06%、2。22%，兒子崔宸持股22。22%，崔氏家族直接間接合計控制公司60。06%的表決權股份，三人為德州扒雞的共同實際控制人。

但值得注意的是，德州扒雞的負債率遠高於行業平均值。資料顯示，報告期，公司的資產負債率分別為38。74%、52。13%、56。44%，同期內，同行可比公司的資產負債率平均水平僅為19。89%、24。92%、26。89%。

其中，2019—2021年，德州扒雞的非流動負債分別為0。45億元、3。40億元和3。86億元，佔總負債的比例分別為15。26%、62。26%和58。97%。但在負債率高居不下的情況下，公司一直未停止分紅的腳步，2019—2021年，三年累計分紅2。4億元。尤其是2021年，當年淨利潤只有1。19億元，分紅卻高達1。32億元。按照持股計算，崔貴海家族三年累計分得紅利1。44億元。

銷售網路遠不及同行

在滷味江湖裡，除了有像德州扒雞、紫燕百味雞這樣的菜餚類滷味，還有像周黑鴨、絕味食品、煌上煌這樣的休閒滷味。但無論從營收還是佈局來看，德州扒雞都不佔優勢。

資料顯示，2021年，絕味食品、煌上煌、周黑鴨分別收入65。49億元、23。39億元、28。7億元；淨利潤分別為9。81億元、1。45億元和3。42億元；紫燕食品去年上半年則收入14。05億元，淨利潤為1。73億元，以上企業的業績都遠高於德州扒雞。

在門店數量上，截至2021年底，德州扒雞的門店數量僅有553家，而絕味食品、紫燕食品、煌上煌和周黑鴨的門店數量分別為13714家、4750家、4281家和1755家。在地區分佈上，德州扒雞也具有一定侷限性。據瞭解，德州扒雞超過80%的收入來自華東地區。公司也只有德州、青島兩大生產加工配送中心。對比來看，紫燕食品擁有濟南、武漢、連雲港、寧國、重慶五大生產中心；門店數量最多的絕味食品則擁有幾十個工廠，配送範圍覆蓋大半個中國。

另外，德州扒雞目前也較為依賴線下銷售。資料顯示，2019年至2021年扒雞股份線下銷售佔比達96。64%、93。96%、89。97%，面向全國的線上銷售雖然連年增長，但在2021年銷售佔比才突破10%。

因此，在德州扒雞此次募資的7。58億中，有2。37億元將用於佈局營銷網路及品牌升級。另外，有4。5億元都將投向德州扒雞（蘇州）新建食品加工專案，可見未來的德州扒雞將重點佈局長三角，並透過蘇州向更多東部省市輻射。

值得注意的是，德州扒雞目前也努力向預製菜行業靠攏，在募資資金用途裡，有7094。04萬元都將用於建設速凍扒雞生產線。

如何在混戰的滷味江湖中突圍？

在消費升級以及口味升級等大環境下，消費者在同等品類裡有了更多選擇。

為了擺脫產品單一問題，德州扒雞在2019年推出了新品牌“魯小吉”，主打虎皮鳳爪、蜜汁雞腿、蜜汁雞胗等滷味零食，像休閒滷味市場發起進攻。資料顯示，2019年至2021年，魯小吉所屬的肉副食品類營收分別為6931。99萬元、7736。16萬元、8170。09萬元，2019年營收佔比為10。16%，2020和2021年營收佔比均為11。41%。可以看出，休閒滷製品尚未成為德州扒雞的第二曲線。

要創新得有研發投入，但鈦媒體APP發現，德州扒雞對研發的重視程度存在明顯不足。報告期內，公司的銷售費用分別為9966。61萬元、9634。48萬元、1。07億元，而研發費用僅為230。58萬元、379。57萬元、1248。01萬元。對於快消品來說，想依賴主流產品並不一勞永逸。各個企業都在提升品牌的競爭力，要麼扶持子品牌，要麼花心思來創造新品。比如，絕味加大扶持地方滷味品牌愛鴨匠和加大投資業務；煌上煌推出主打滷烤豬蹄單品的“獨椒戲”；周黑鴨推出蜜汁鴨腿盒飯，並在深圳、廣州兩地廣受好評。

此外，在資本助力下，一些新消費品牌也橫空出世。研滷堂、盛香亭、王小滷等品牌都來勢洶洶，以王小滷為例，公司僅靠一個虎皮雞爪殺出一條血路，去年年收入更是突破10億。

因此，上市或許只能解決德州扒雞的“燃眉之急”，公司要想在混戰的滷味江湖裡站住腳步，要做的還有很多。

（本文首發鈦媒體，作者|於瑩）