有年內最貴新股之稱的萬潤新能掛牌當天開盤即破發近16%，尾盤更是暴跌27。59%，中一簽虧損超過4萬，為A股歷史所罕見。次一交易日，萬潤新能再現大跌，進一步放大了中籤投資者的虧損。作為新股的萬潤新能有如此表現，毫無疑問是市場選擇的結果。但打新暴利與鉅虧都不應是常態。

如果說前幾年以貴州茅臺為代表的“核心資產”股票受到市場追捧的話，那麼近年來，以寧德時代為代表的新能源個股正在強勢崛起。萬潤新能發行價格達到了299。88元的“高度”，成為今年最貴新股，也成為僅次於禾邁股份的第二高價新股，這背後原因很多。

首先，萬潤新能主要從事鋰電池正極材料的生產研發。新能源材料企業一直是市場投資者的“香餑餑”，屬於今年資本市場的熱門賽道，可以說正處於“風口”之上。客觀上，這為萬潤新能的高價發行埋下了伏筆。萬潤新能的主要客戶為寧德時代和比亞迪，兩企業佔万潤新能總銷售額的八成。而寧德時代與比亞迪均為新能源熱門賽道的龍頭公司，“傍大款”之下，其估值有了想象空間。此外，市場化發行背景下，雖然發行人與保薦機構對於發行價格的高低能夠起到一定的作用，但詢價機構的報價無疑才是決定性的因素，這顯然也是不爭的事實。他們報價是否隨意也值得關注。

不過掛牌後萬潤新能卻大幅破發，這也說明，投資者在用“腳”投票。對於萬潤新能而言，該股超高的發行價格與發行市盈率，成為投資者用腳投票的一大因素。史上第二貴新股，近300元的發行價格背後是萬潤新能高達75。25倍的發行市盈率，而行業平均市盈率為19。21倍，其發行市盈率為行業均值的3。9倍，破發或許早已被註定。更值得關注的是，雖然新能源為今年的熱門賽道，但近期多股已出現走弱的態勢。熱門賽道股特別是其中的龍頭股走弱，對於新股的影響可想而知。萬潤新能的上市，顯然也沒有選對時候。這也是導致其大幅破發的不可忽視的重要因素。

註冊制下新股實行市場化發行，新股破發則已經成為常態，本不值得大驚小怪，但萬潤新能中一簽虧損超過4萬元，成了中籤投資者不可承受之重。

萬潤新能因高價高市盈率發行，掛牌首日導致中籤投資者虧損嚴重，但並非所有高價發行的新股都是如此。比如第一高價新股禾邁股份掛牌當天上漲近30%，中籤投資者獲利在8萬元以上。如果從更長的時間週期看，高價發行新股掛牌當天上漲的有之，破發的亦有之。比如2021年至今科創板與創業板累計掛牌百元以上發行價新股29只，上市首日破發的只有8只，佔比近三成。這說明，新股掛牌首日的表現呈現出兩極分化的態勢。

如果說註冊制下新股市場化發行，其發行價格的高低是市場選擇的結果的話，那麼新股掛牌首日出現的兩極分化現象，同樣是市場選擇的必然結果。雖然新股掛牌的表現與其時的行情也有關聯，但也是更多因素合力作用下的結果，是市場“無形之手”發揮作用的結果。

中一簽虧損超過4萬元雖然並非新股常態，但也有必要引起市場的警覺。雖然“新股不敗”神話的破滅是市場進步的結果，但虧損如此嚴重，背後原因引人深思。

萬潤新能等案例說明，“三高”發行在科創板與創業板有抬頭的跡象。為避免中一簽虧4萬的劇情重演，既需要進一步強化新股發行的監管，特別是對詢價機制進行改革與完善（比如對隨意報高價者取消其詢價資格等），也需要發行人、保薦機構、詢價機構以及二級市場投資者更加理性對待新股。個人以為，新股破發可成常態，但新股暴利以及鉅虧則不應成為常態。投資者如果不想在新股上踩雷，不能只看賽道不看估值。相對於賽道，估值是否合理無疑更加重要。對於發行市盈率大幅超越行業均值的個股，投資者最好敬而遠之，以規避可能帶來的風險。

作者/曹中銘（財經評論人）

編輯/嶽彩周