21世紀經濟報道記者朱藝藝 杭州報道
拉夏貝爾（603157。SH）在2021年年報中用了一句“病來如山倒”來形容目前處境。
繼2014年港股上市，2017年，拉夏貝爾登陸滬市，成為“國內首個‘A+H’兩地上市服裝品牌”。
彼時拉夏貝爾的A股總市值最高曾達160億元左右，眼下，總市值僅為5。75億元。
“擴充營銷渠道，最佳化營銷網路，進一步提高品牌多元化能力、設計能力、管理能力。”2017年9月，拉夏貝爾A股上市前夕，時任董事會秘書向A股投資人許諾。
五年後，看似正是這一戰略成為拉夏貝爾故事轉折的誘因。
日前拉夏貝爾總裁張瑩接受媒體採訪時表示，由於拉夏貝爾仍在H股市場，“即便在A股退市，我們也會按照上市公司的治理規範來要求自己，以期有一天重回增長軌道，重返A股市場。”
值得一提的是，拉夏貝爾已將線上業務調整為“品牌授權+運營服務”新模式。
此外，籌劃資產處置事項、爭取外部融資及爭取引入新的投資……也在公司計劃之中。
多品牌戰略失效
根據21世紀經濟報道記者瞭解，其在多品牌之路上狂奔的同時，或許正是被多品牌絆住了手腳。
在2011 年之前，拉夏貝爾僅有La Chapelle、Puella、Candie’s三個女裝品牌。
2012 年，公司明確提出“多品牌、直營為主”的發展戰略，一口氣推出6個新品牌，涵蓋女裝、男裝、童裝等不同領域。
2015 年以後，拉夏貝爾選擇了更為激進的擴張模式，透過投資合作拓展新的品牌。
如2015年，拉夏貝爾斥資2億元對電商企業杭州黯涉集團的控股，2016年，拉夏貝爾以1600萬元收購廣州熙辰服飾80%股份，2019年，拉夏貝爾完成收購法國Naf Naf品牌。
據21世紀經濟報道記者不完全統計，透過外部控股合併等方式，在巔峰時期，拉夏貝爾手握14個品牌。
2015年-2019年，La Chapelle、Puella兩個主品牌合計實現營收分別為53。95億元、52。45億元、40。61億元、41。22億元、29億元，營收佔比分別為59。4%、51。2%、45。2%、40。51%、37。83%。
除了7m、LaBabité兩大品牌的營收佔比僅在10%以上，其餘新品牌營收貢獻微乎其微。
4月13日，某服裝行業上市公司董秘告訴21世紀經濟報道記者，“利用槓桿資金收購的品牌，如果不能及時帶來現金流和利潤，還需要償還貸款本金和利息，就會給公司帶來極大的資金壓力”。
海外併購品牌失利也成為拖累拉夏貝爾的關鍵一環。
2018年，拉夏貝爾以合計4。38億元人民幣收購法國品牌Naf Naf SAS100%股權，事與願違的是，Naf Naf SAS並未給拉夏貝爾的業績帶來起色。
Naf Naf SAS自2017年虧損650萬歐元，至2019年虧損擴大至5300。76萬歐元。
2020年2月25日，拉夏貝爾失去對Naf Naf SAS的控制權。
2018及2019年開始，拉夏貝爾聚焦以女裝品牌為核心，主動收縮Pote、JACK WALK等非核心品牌及業務發展規模。
2019年5月，拉夏貝爾以2億元出售旗下控股子公司杭州黯涉電子商務有限公司54。05%的股權，其旗下七格格、OTHERMIX及OTHERCRAZY等線上服飾品牌也隨之被剝離。
2020年，拉夏貝爾旗下男裝品牌JACK WALK申請破產清算獲得法院受理。
“一是戰略失誤，將直營與加盟多品牌並舉，門店快速擴張到近萬家，但是資金和管理跟不上；二是治理問題，公司內部治理與風控存在缺失，重大決策沒有形成有效的機制。”4月12日，零售行業獨立評論人馬崗向21世紀經濟報道記者表示。
逆週期
從渠道來看，區別於同行業大部分競爭對手，拉夏貝爾總體採取全直營的銷售模式，直接控制和經營所有銷售網路。
而這與拉夏貝爾創始人邢加興的創業經歷不無關係。
做服裝代理起家的邢加興深諳經銷商加盟模式在渠道可控性、利潤分配方面的弊端，因此押注了“全直營”模式。
2011年，拉夏貝爾僅僅擁有1841家線下門店，但是到了2017年末，其線下門店迅速拓展至9448家。
這是邢加興和拉夏貝爾最輝煌的時刻。
在上市之前，聯想和高盛相繼投資，或許也給了拉夏貝爾規模繼續擴張最大的首肯與加持。
拉夏貝爾的營收規模從2013年的50億元，上升至2017年的90億元。
“在2018年的時候，興哥（邢加興）就已經發現公司不太對了。”在一篇早期對拉夏貝爾的報道中表示。但是從財報看來，拉夏貝爾歸母淨利潤在2015年突破6億元之後，就已經開始走下坡路。
當時拉夏貝爾的同行，在選擇大相徑庭的發展路徑。
2017年上半年，以傳統門店模式為主的服裝企業安正時尚（603839。SH）攜手旗下5大品牌入駐京東，被視為公司佈局線上渠道戰略的重要一步。
此外，2018年12月15日，快時尚巨頭H&M宣佈與阿里巴巴擴大合作，將於2018年春季正式登陸天貓。
而拉夏貝爾線下門店擴張帶來的，則是2016-2018年，公司銷售費用分別為40。45億元、43。55億元、60。32億元，逐年增高。
2018年，拉夏貝爾遭遇了上市之後的首次虧損，淨利潤虧損1。6億元，同比下降132%。2019年，拉夏貝爾砍掉了近一半門店，2021年底，拉夏貝爾的線下經營網點驟減至300個。
二級市場，2017年10月，拉夏貝爾股價一度創下31。42元的歷史高點，即使到2018年上半年也保持在20元左右，到了2019年8月初，其股價一度跌破5元，目前更是一路走低，在1元左右徘徊。
平衡與出路
4月12日，浙江省無縫紡織協會副秘書長許海坡也向21世紀經濟報道記者表示，“企業的生存主要圍繞三大鏈條展開，一是消費鏈、二是供應鏈、三是資金鍊。”
消費鏈、供應鏈的整合能力直接影響著資金鍊的週轉水平。
拉夏貝爾的一套組合拳正在試圖走出泥濘之地，也暗合這種分析判斷。
今年4月，拉夏貝爾總裁張瑩接受媒體專訪時坦言，“其實在上市之前，拉夏貝爾就已經擁有了很好的市場認知度，上市也並沒有為我們帶來立竿見影的業績翻番效果；在近幾年，公司也因關注資本市場表現而分散了部分精力。”
拉夏貝爾當前管理層認為，A股退市後，未來可以更加聚焦公司的經營管理。
今年，拉夏貝爾將重點打造四個主力品牌，包括主品牌La Chapelle將會面向28-35歲年輕女性進行更加清晰的定位；核心女裝品牌Puella則定位於休閒風潮牌。
上述服裝行業上市公司董秘認為，服裝行業進入供給大於需求的紅海市場，更考驗品牌各方面內力。
退市之前，拉夏貝爾的A股總市值5。75億元，H股總市值僅1。807億港元（約1。48億人民幣）。
資料顯示，截至2022年2月28日，拉夏貝爾仍然有12675戶A股股東。
對於拉夏貝爾從A股退市，市場人士持有不同意見。
一方觀點認為，“儘管目前資不抵債，但是拉夏貝爾仍然有多個女裝品牌，線上下渠道也有經驗，隨著歷史問題出清，拉夏貝爾回A，只是時間問題”，也有觀點認為，“拉夏貝爾的品牌無論在影響力還是消費者認知層面都已經大幅下降，此番退市後，很難東山再起”。
A股退市之後，什麼才是拉夏貝爾的新出路？
目前來看，拉夏貝爾一方面出租或處置現有低效物業資產（包括總部園區物業及倉儲物流資產），2021年實現租賃收入5192萬元，佔報告期收入的12%；另一方面，透過以貨品抵償債務等形式，2021年實現債務重組相關收益金額合計約1。5 億元。
拉夏貝爾2021年透過拓展品牌授權業務，獲得營業收入6045萬元。
在2021年年報中，拉夏貝爾也提出瞭解決歷史問題的一系列方案，包括“籌劃一攬子債務問題解決方案”、“未來渠道策略將轉變為‘開新店、開好店’，以單店為口徑推動遺留問題出清，提升線下經營網點的店效、坪效及盈利水平”等等。
另一個值得關注的是，2020年2月，拉夏貝爾創始人邢加興辭去公司所有職位，此後公司控制權也發生變化，上海其錦企業管理合夥企業（有限合夥）及其一致行動人上海文盛資產管理股份有限公司成為公司第一大股東，管理層重組。
目前，張鑫擔任拉夏貝爾董事長，其自2019年1月至今任文盛資產股權投資部副總經理。
前十大股東中，除了上海其錦企業管理合夥企業（有限合夥）和文盛資產合計持股30。17%，海通證券資管1號位列第三大股東，持股14。61%。
這些機構能否幫助拉夏貝爾重新回到正軌？一切拭目以待。
